星新材料：双酚A反倾销实施 毛利将恢复

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　　刘波 国金证券

　　商务部发布2007年第24号公告，公布了对原产于日本、韩国、新加坡和台湾地区的进口双酚A(以下称被调查产品)反倾销调查的初裁决定，公告决定从3月22日起，对被调查产品采取临时反倾销措施，幅度为5.3%～37.1%。

　　评述

　　反倾销本身是双酚A行业利润低迷的一个反映。公司于去年年初提出申请，商务部于2006年8月30日发布第69号公告，决定对原产于日本、韩国、新加坡和台湾地区的进口双酚A进行反倾销调查。双酚A反倾销立案调查后，毛利情况有所恢复。公司毛利率从2005年的1.5%提升到目前预计的6%左右。

　　本次

反倾销后果不同于2004年的反倾销。当时国内双酚A产能不足需求的10%，反倾销后，过高的双酚A价格对下游企业造成了严重的损害，而利润大多被国外公司赚取。目前，国内双酚A需求量35万吨/年左右，且以5～6%的速度增长。而到2007年底，国内产能可达30万吨。本次反倾销，受益明显的为国内的双酚A生产企业。

　　对公司的影响：偏好。我们预计反倾销措施实施后，双酚A毛利会有一定的提升，但公司双酚A主要用于下游3.5万吨的环氧树脂生产。我们猜测，本次反倾销，完全是为提升下游产品环氧树脂的价格寻找理由。

　　由于国内其它环氧树脂企业没有双酚A-环氧树脂产品链，因此反倾销后，环氧树脂在原料双酚A的成本推动下，价格会有所上扬，而公司将从中受益。

　　募集资金投向了9万吨的双酚A扩产项目。我们预计南通星辰基地双酚A项目投产后，主要用于山西芮城PPE的原料，对外销售量较少，对公司利润提升主要依赖PPE产品提价情况。

　　估值。基于公司08年30xPE，公司目标价36.54元，取8%为波动区间，得到33.62～39.47元。维持公司买入建议。

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