成发科技：业绩稳健有余 有望持续超预期

　　郭东谋 招商证券

　　主营业务分析：06年公司实现主营收入53825万，同比增长28%，其中外贸航空产品，也就是外包收入达到35190万，占主营收入比例达到65%，同比增长了59%，可以看到，近三年来，公司国际转包业务进展增速极高，每年都超过了50%；其他产品中，内贸民品收入下降了26%，而其他产品则增长了24%。06年主营毛利率基本稳定，综合毛利率22.6%,与05年水平持平，符合我们先期对于毛利率将趋于稳定的判断。

　　国际转包业务增长将可能超出预期：在060720《成发科技调研简报》中，我们提到公司规划国际转包业务收入将在2010年达到9亿人民币，累计同比05年增长300%，5年的年均复合增长率超过25%。从目前情况看，公司外包收入的拓展程度将超出先前预期，随着公司加大技术以及产能储备，预计截至2010年外包收入将可能超过2亿美金，按照人民升值速度，有望获得12亿以上人民币规模：GE，RR将持续扩大在成发的转包业务，而随着龙泉公司不断壮大，凭借自身技术储备力量的提升，公司在相关石油产品的业务规模将获得超高速增长。

　　其他事项：目前集团全权负责发动机的设计以及总装任务，而其他零部件业务全部在股份公司业务范围内，成发集团资质在二航资产质量中排名应属于前列，有望成为二航推动下属企业整体上市的样板。

　　投资建议：成发科技应属业绩稳健有余，厚积薄发的类型，是目前航空制造业板块中少有的依靠业绩增长即能够维持股价估值水平的优质企业。目前股价18元左右，对应07-09年PE分别为51倍，27倍以及21倍，短期股价基本合理；考虑到长期性的业绩增长有可能超出预期，后期有可能存在资产注入以及再融资等利好因素，我们维持评级为“强烈推荐A”，鉴于07年厂区的大规模搬迁有可能会带来非正常性的负面因素，我们不准备上调目标价格区间，合理价格区间在15-20元，建议逢低买入，战略性持有。