中捷股份：在装备和消费升级中成长

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　　中金公司

　　要点:

　　中捷股份是国内综合竞争实力较强的民营工业缝纫机企业。主要竞争优势可以概括为：经营进取，有一定新产品开发能力，所在地台州的相关配套极为发达。

　　工业缝纫机行业由于下游客户是消费类公司，因此受经济周期波动的影响较小。考虑到由于消费升级带来的人均拥有服装数量及质量的上升，我们认为缝纫机械行业还有比较长的增长期。

　　除总量增长外，中国大型服装企业所使用的处理高档面料的进口缝纫设备年消费金额在25亿RMB左右，对中捷而言意味着较大的市场空间。

　　工业缝纫机行业的集中度依然很低，未来行业存在整合的空间。中捷虽然不是唯一的强势企业，但是作为行业整合者之一的可能性较大。

　　从中期看，公司的“微油润滑平缝机项目”预计在6月可以投产。前期的市场铺垫工作已经开始，07年前2个月，通过原有生产线生产的产品已经销售了超过2千台。保守估计07年实现销售2万台，单台价格在5000元以上，新增销售收入1亿到1.2亿元。由于该生产线设计生产能力8万台/年，因此08年依然有较大增长潜力。

　　中捷的绣花机产品有希望在08年进入市场，高端绣花机的市场规模增长很快，目前有约60亿左右。除了“微油润滑机项目”外，该产品有希望成为公司另一个增长点。

　　我们预计其07年，08年的EPS将分别达到0.51元和0.70元，对应目前股价的PE为23.7倍和17.2倍。通过对比估值，以及综合考虑中捷的企业素质，我们认为1年后公司的合理股价为17.5-21元。

　　主要风险：行业集中度不高，竞争压力不小。绣花机能否被市场接受有待检验。