万科A：乐观前景已体现在股价当中

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　　王逸 高华证券

　　最新消息万科公布了强劲的2006年业绩，基本上与我们的预测和市场预期一致：得益于物业销售收入/结算面积70%/64%的同比增长，净利润同比增长60%。由于增发新股带来的摊薄影响，万科的每股盈利增长48.7%，至人民币0.58元。公司总体毛利率依然保持稳定。公司还宣布，向现有股东每股派发现金0.15元，并且每10股送5股红股。

　　分析基于公司今年以来强劲的物业预售状况(约人民币120亿元)以及2007年积极的项目开发计划(将项目开工和竣工面积提高一倍)，我们预计，公司在2007年将保持盈利迅速增长的势头，这应促使其市场份额在当前1.25%的基础上进一步提高。

　　另一方面，过去15个月来的迅速扩张也导致公司目前的财务状况更加薄弱(如果将人民币150亿元的土地收购价格包括在内，净负债/股东权益比率为118%)。

　　管理层表示，将寻求各种融资渠道来实现2007年1,000万平方米的土地收购目标。

　　潜在影响我们正在评估对该公司的盈利和净资产价值预测。该股目前股价较我们的2007年评估净资产价值高出13%，2007年预期市盈率为25倍。我们认为，公司2007年良好的增长前景已经基本上体现在其股价当中。我们维持对该股的中性评级以及根据评估净资产价值得出的人民币14.62元的12个月目标价格。主要风险：政策意外变动、加息幅度高于预期、宏观经济硬着陆。