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　　吴飞 东方证券

　　中国联通(600050)今日发布公告，公司07年2月新增用户146.2万，其中GSM新增107万(1月101万，06.12月90.2万)，CDMA新增39.2万(11月36.7万，06.12月36.1万)。其他业务保持平稳，同期中移动、中电信数据尚未出来。

　　联通运营数据的改善持续2个月，主要原因在于移动业务对固话业务的替代(特别是小灵通用户的升级)。我们认为：(1)联通运营数据的改善将持续，未来一段时间运营数据将保持平稳；(2)虽然运营数据有所改善，但相对联通近1.5亿总用户来看，这个速度依然是较低基数的增长，对联通业绩增长的贡献较小。

　　联通基本面而言，我们依然维持先前的观点，未来几年，联通业绩增长依然10%的速率保持平稳。就业绩而言，联通目前的股价已经完全反映了其内在价值，市场关注公司的核心依然在联通的分拆和重组，我们认为，联通分拆和重组的格局和实施手段比市场预期的要复杂很多，未来不排除采取某种形式的重组，但短中期(特别是在TD-SCDMA成熟之前)难以成行，目前对重组过渡追捧可能孕育着较大风险。

　　预计联通06-08年EPS为0.154、0.168、0.185元(考虑所得税的合并)。目前，A股较H股溢价40%左右，国际上通信运营商行业普遍PE在10-15倍左右，EV/EBITDA为4左右，联通的估值无任从哪个角度都不存在低估。因此，维持联通中性评级，合理价格为4.2元(相当于07年25倍PE，EV/EBITDA值为4)。