中国国航：稳健成长 星辰项目添光彩

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　　中国国航(601111)年报点评—— 稳健成长，星辰项目添光彩

　　投资评级：谨慎推荐

　　长城证券 宋伟亚

　　投资要点：

　　·公司06年实现主营业务收入470亿元，同比增长17.28%，净利润32亿元，同比增长86.71%,每股收益0.26元，其中星辰项目一次性收益每股贡献预计约0.15元。

　　·报告期内，国航积极强化枢纽建设、优化航线网络、扩大机队规模和加强业务合作，取得了良好的运营效果。客运方面，公司实现旅客周转量603.22亿收入客公里，同比增长15.1%,其中国际航线增长高于国内及香港澳门航线，显示出国航国际航空市场良好的增长潜力。06年公司平均客座率和客公里收益水平继续保持增长态势，分别为75.9%和0.61元。货运方面，公司实现货邮周转量32.85亿收入货运吨公里，同比增长19%，但货邮载运率和收费货公里收益水平略有降低，其营运质量有待进一步提升。

　　·当前国际航空界经营环境趋暖趋稳，国航作为A股航空公司龙头，06年进行了一系列前景看好的战略布局，其国际航线尤其是欧美航线收益品质的有力提升、两星项目(星空联盟和星辰项目)的有效落实等将成为国航未来成长的试金石和重要驱动。

　　·人民币当前有升值加速迹象，加息将强化这种趋势。截至3月19日，07年人民币对美元已累计升值0.92%。此次一年期存贷款基准利率0.27个百分点的上调预计会使国航增加财务费用1300万元，而人民币每升值1%,国航将有近2亿汇兑收益进帐，预计此次加息不会对造成显著不利影响。

　　·国航作为08年

　　·乐观的供求关系和显著的竞争优势将支撑国航持续稳健增长，未来两年公司总周转量将保持14%左右的增速，因06年有星辰项目一次性收益的影响， 07年每股收益应有所回落，预计07和08年每股收益分别为0.25元和0.39元，每股净资产分别为2.79元和3.13元.鉴于国航近期累计涨幅较大，综合考虑，我们给予“谨慎推荐”投资评级。