华菱管线：米塔尔输出效益逐步体现 增持

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    投资要点：

　　公司定向增发收购下属公司股权将完成渐进式整体上市；增资湘钢、涟钢以投产新项目，促进品种优化。

　　公司下属三个钢厂的规模和品种档次有新的提升。衡阳钢管引入美国龙星后可以提高公司的石油管盈利能力和产量；湘钢宽厚板08年将达到280万吨产能；涟钢冷轧板07年产量达到120万吨。公司08年板管比将达到54%。

　　米塔尔入股后将显著提高华菱在国内钢铁行业中的地位，我们自04年持续跟踪后，发现提升效果是显著的。米塔尔国际营销和采购信息给公司带来了效益；米塔尔的技术支持提高了公司产品结构并且加强了公司治理。

　　维持增持评级。华菱管线的2006、2007、2008年净利润分别增长92%、41%、13%。更重要的是，全球最大的钢铁企业－米塔尔成为第二大股东，将提升给公司的竞争地位，给公司未来发展带来国际化经营理念。我们认为可以给华菱管线不低于钢铁行业07年平均15倍市盈率的估值，还有20%以上的上涨空间，维持增持评级。

    投资案件

    投资评级与估值

    公司收购湘钢、涟钢股权实现渐进式整体上市，并且湘钢、涟钢、衡钢都有新项目逐步投产，这些都确确实实能够带来新的利润增长点，2006、2007、2008年净利润分别增长92%、41%、13%。

　　华菱管线的估值略低于钢铁行业整体平均值。更重要的是，全球最大的钢铁企业－米塔尔成为第二大股东，将提升给公司的竞争地位，给公司未来发展带来国际化经营理念。我们认为可以给华菱管线不低于钢铁行业07年平均15倍市盈率的估值，华菱管线还有20%以上的上涨空间，维持增持评级。

　　关键假设点

    公司产量逐步增长，08年钢铁行业将进入一个相对景气周期，线棒材和板材均价分别上涨5%和7%。

    有别于大众的认识

    公司渐进式整体上市基本完成。公司管理更加透明。公司下属三个钢厂的规模和品种档次有新的提升。衡阳钢管产能已经达到120万吨，并且引入美国龙星后可以提高公司的石油管盈利能力和产量；湘钢宽厚板二期工程达产后拥有180万吨产能，08年达到280万吨宽厚板产能；涟钢冷轧板质量、产量将继续上升，07年产量达到120万吨。

　　米塔尔入股后将显著提高华菱在国内钢铁行业中的地位，我们自04年持续跟踪后，发现提升效果是显著的。米塔尔国际营销和采购信息给公司带来了效益；米塔尔的技术支持提高了公司产品结构并且加强了公司治理。

    股价表现的催化剂

    1、公司将展开定向增发工作，公司高管与投资者的正面沟通，将增强股东的信心。

　　2、项目达产信息，新项目产量的顺利上升，以及符合预期的季报、半年报业绩的披露。

　　3、米塔尔有进一步的技术、管理支持，公司国际化管理效益得到体现。

　　3、行业方面的正面消息。如钢价的上涨，如今年以来钢价的持续上涨。

    核心假设风险

    钢铁产能扩张过快，导致钢价下跌幅度超过预期；公司产量增长幅度低于预期；废钢、合金等原料价格、运费上涨超过预期。