太原重工：收入和利润迅速增长评级买入

　　国金证券 董亚光

　　06年公司实现收入3,441百万元，同比增长40%；实现净利润81百万元，同比增长198%，EPS为0.217元。公司经营业绩与我们的预测基本一致。

　　净利润增速远高于收入的主要原因是主营业务毛利率的提高，06年主营业务毛利率为13.03%，较05年高出1.85个百分点，而公司05年销售净利率仅为1.10%，因此净利润大幅增长在情理之中。

　　我们也注意到公司净利润的大幅增长是在减少固定资产折旧年限、提高坏帐计提比例和增加职工收入的背景下实现的，说明公司实际业绩好于报表数据。

　　06年4月25日公司董事会通过了关于调整固定资产折旧年限的议案，累计折旧增加33百万元，对06年度利润总额影响数为33百万元。

　　07年3月17日公司通过了关于调整公司坏账准备计提比例的议案，坏账准备增加18百万元，对06年度利润总额的影响数为18百万元。06年公司应收帐款为1,188百万元，同比增长20%，低于收入增速；帐龄2年以内的应收款占到89%，3年以上的占比不到5%；考虑到公司产品的平均制造周期较长，我们认为调整后的坏帐计提比例是可以接受的。

　　06年公司支付给职工以及为职工支付的现金为267百万元，较05年的158百万元增长69%，明显高于收入增幅；06年公司员工数为5,599人，我们估算公司员工人均年收入超过3万元，已具有较强

竞争力，预计今后增幅可能将与收入同步。

　　06年公司实际所得税率为零，一方面因为弥补以往亏损，另一方面是因为根据2006年9月8日，

财政部、国家税务总局联合下发的《关于企业技术创新有关企业所得税优惠政策的通知》的规定，“企业在一个纳税年度实际发生的下列技术开发费项目，包括新产品设计费，工艺规程制定费，设备调整费，原材料和半成品的试制费，技术图书资料费，未纳入国家计划的中间实验费，研究机构人员的工资，用于研究开发的仪器、设备的折旧，委托其他单位和个人进行科研试制的费用，与新产品的试制和技术研究直接相关的其他费用，在按规定实行100%扣除基础上，允许再按当年实际发生额的50%在企业所得税税前加计扣除。”根据上述规定，计算技术开发费加计扣除额后，公司2006年度在太原地区应纳所得税额为零。公司目前名义所得税率为15%，虽然08年全国企业所得税率将统一为25%，但作为生产成套设备的技术创新企业，我们认为公司仍将享受税收优惠，预计今后实际所得税率为12%。

　　06年公司分项业务中挖掘机、轧锻设备、火车轮和减速机业务毛利率同比都是上升的，而起重机、油膜轴承和火车轴业务毛利率是下滑的，具体见附表。起重机和油膜轴承毛利率的下降与接单价格有关，而火车轴业务毛利率下降则与成本上升有关。我们认为由于公司加强对成本的控制和大型挖掘机业务比重上升等因素，主营业务毛利率将保持稳步上升的态势，预计07、08和09年分别为13.86%、14.67%和15.47%。

　　公司06年底应收帐款为1,145百万元，同比增长18%，低于收入增速；预收帐款为910百万元，同比增长29%；经营活动现金流为385百万元，远高于净利润；资产负债率为78%，处于较高水平，预计增发完成后资产负债率将下降约10个百分点。

　　值得注意的是公司存在大量关联交易，06年公司购买关联方的原材料、燃料、动力和接受劳务支出共计669百万元，向关联方销售产品和提供劳务收入共计165百万元，关联交易发生额达834百万元。其中向太原重型机械集团采购原材料71百万元，接受劳务支出(设计费)118百万元；向太重铸锻公司采购原材料、燃料和动力390百万元，接受劳务支出(设计费)34百万元；公司向两者支付金额达613百万元，占到关联交易支出的92%。我们认为公司有必要采取措施降低关联交易，以减少投资者的担心。

　　07年公司计划实现收入40亿元和利润的较大增长，重点投入大型矿用挖掘机、煤

化工装备、油膜轴承和中小型起重机项目，同时加强海外业务的拓展。根据公司目前订单形势，我们认为上述目标的实现是有把握的。

　　我们调高对公司的盈利预测，预计07、08和09年公司分别实现收入4,337、5,282和6,215百万元，净利润分别为148、226和322百万元，不考虑增发摊薄，对应EPS分别为0.397、0.606和0.866元，维持买入建议。

　　虽然公司已开始接受煤化工装备订单，但由于煤化工规划仍在讨论中，具体出台时间尚难确定，对公司的影响亦难以明确，因此我们在盈利预测时仍未考虑煤化工装备对公司的利润贡献。

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