中集集团：公司稳步发展价值存在低估

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　银河证券 鞠厚林

　　投资要点：

　　2006年公司实现主营业务收入331.68亿元、主营业务利润44.48亿元、净利润27.72亿元，分别较上年同期增长7.13%、-12.09%和3.84%，净资产收益率达到24.29%。公司每股收益1.25元，分配预案为每10股派4.3元，转增2股。

　　2006年公司主营收入构成中，干货箱比例已经下降为50%左右，冷藏箱和特种箱的比例也由25%以上下降到20%左右，而持续增长能力较强、毛利率水平较高的道路车辆业务由5%以下快速增长到20%以上。公司抗周期性风险的能力明显增强。

　　公司集装箱业务实现销售收入259.04亿元，比上年同期下降2.91%。生产集装箱156.41万TEU，销售集装箱156.89万TEU，同比分别增长19.90%和15.24%。

　　2007年一季度中集集装箱销售状态超过去年同期,以往一季度是销售淡季,但今年淡季不淡,销售和盈利水平超过预期。车辆业务方面，公司将进一步完善产业基地布局，大力发展主流产品。预计2007年和2008年公司每股收益分别为1.55元和1.80元。

　　总体看来，公司正处于稳健发展过程中,按20倍市盈率，公司2007年和2008年的合理股价分别为31元和36元，股价具有30%以上的上升空间。同时公司的管理团队具有出众的战略眼光和优秀的管理能力，因此我们对于公司的发展有着十足的信心，具有长期投资价值。调高投资评级为：“推荐”。

　　一、公司2006年持续增长，业绩符合我们预期

　　2006年公司实现主营业务收入331.68亿元、主营业务利润44.48亿元、净利润27.72亿元，分别较上年同期增长7.13%、-12.09%和3.84%，净资产收益率达到24.29%。公司每股收益1.25元，略高于我们1.22元的预期。公司的分配预案为每10股派4.3元，转增2股。

　　二、2006公司经营情况分析

　　1、多元化格局初步形成，抗周期能力增强近年来，公司的相关多元化战略取得成功，产品结构多无化的格局初步形成，公司对周期性较强的干货箱业务的依赖程度明显下降。2006年公司主营收入的构成中，干货箱的比例已经由2001年的65%左右下降为50%左右，冷藏箱和特种箱的比例也由25%以上下降到20%左右，而持续增长能力较强、毛利率水平较高的道路车辆业务由5%以下快速增长到20%以上。公司抗周期性风险的能力明显增强。

　　2、集装箱业务稳步发展2006年公司集装箱业务实现销售收入259.04亿元，比上年同期下降2.91%。累计生产集装箱156.41万TEU，销售集装箱156.89万TEU，同比分别增长19.90%和15.24%。

　　集装箱产品中，干货箱由于受全球需求增长20%的情况下，公司的销售量增长12%，但由于受全行业产能过剩和产品价格下降的影响，干货箱销售收入同比下降11%，同时，由于原料价格的上升，产品的毛利率出现了明显的下降。

　　公司的冷藏集装箱和特种集装箱增长态势较好，产品价格与上一年大致相等，主营收入分别同比增长17%和37%，不过由于原料价格上涨的原因，毛利率略有下降。此外，集装箱木地板和集装箱综合服务业务虽然规模较小，但保持了高速增长。

　　3、道路车辆等业务快速增长2006年公司销售各类车辆88,370台，比上年同期增长66.56%；实现销售收入70.91亿元，同比增长66.90%。车辆业务占主营收入的比例达21%，而且车辆业务盈利能力显著上升，毛利率超过15%，车辆业务作为集团主业之一的地位已经确立。

　　2006年以来公司通过收购、自建，现已拥有广东深圳、江苏扬州、河南驻马店、山东济南、青岛、江苏张家港、广东新会、辽宁营口、甘肃白银、陕西西安、天津、上海、美国印地安那州等13个生产基地。年生产能力超过12万台，从而为车辆产业的高速增长奠定坚实基础。同时产品类型品种不断丰富，开始向技术含量高、附加值高的产品拓展，产品的盈利能力将保持上升的态势。

　　三、公司未来增长前景及盈利预测

　　预计2007年世界贸易仍将保持较快增速，海运集装箱贸易量也将继续保持稳定增长势头。集装箱更新淘汰量将稳中有升。因此2007年集装箱行业总体需求仍将保持平稳小幅增长态势。其中冷藏集装箱、特种集装箱市场仍将继续保持健康发展的势头。而干货集装箱市场受产能过剩因素的影响，厂商将面临激烈的竞争。

　　2007年一季度中集集装箱销售状态超过去年同期,以往一季度是销售淡季,但今年淡季不淡,销售和盈利水平超过预期。

　　车辆业务方面，公司将进一步完善产业基地布局，大力发展主流市场上的主流产品。

　　预计2007年和2008年公司的每股收益分别为1.55元和1.80元。

　　四、投资评级

　　总体看来，公司正处于稳健发展过程中,按20倍市盈率，公司2007年和2008年的合理股价分别为31元和36元，股价具有30%以上的上升空间。同时公司的管理团队具有出众的战略眼光和优秀的管理能力，因此我们对于公司的发展有着十足的信心，具有长期投资价值。调高投资评级为：“推荐”。