七喜控股：净利润未能与主营收入同步增长

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   2006年净利润未能与主营收入保持同步增长2006年公司共实现主营业务收入336737.95万元，比上年同期增长40.52%；实现利润7168.38万元，比上年同期下降23.06%；实现净利润5792.25万元，比上年同期下降29.40%。净利润未能与主营收入保持同步的主要原因是毛利率大幅下降和费用率上升。

　　主营业务毛利率出现明显下降，经营性现金流继续好转2006年公司主营业务毛利率为5.70%，与2005年的7.51％相比，出现明显下降；每股经营性现金流则出现明显好转，总费用率在连续5年持续下降后，2006年出现小幅上升。

　　国际业务仍保持高速增长，传统业务维持稳定增长，手机业务仍在布局公司国际出口业务继续出现高速增长，代理业务也出现稳定增长，台式机保持稳定增长。公司手机业务一直在布局，由于公司具有传统的制造成本的优势，布局的重心集中在销售模式和产品整合方面，我们认为若公司能找到符合自身特点的销售模式，手机业务将使公司再上一个台阶。

　　维持持有的评级公司股价对应2007、2008和2009年PE为23.30、19.39和15.90倍，根据与同行业和中小板市场估值比较，公司股价仍低于合理估值范围，但考虑到公司新业务仍处于布局阶段，因此维持持有评级。

    净利润未能与主营收入保持同步增长2006年公司共实现主营业务收入336737.95万元，比上年同期增长40.52%；实现利润7168.38万元，比上年同期下降23.06%；实现净利润5792.25万元，比上年同期下降29.40%。

    净利润未能与主营收入保持同步的主要原因是毛利率大幅下降和费用率上升，公司自2006年第一季度开始出现净利润与主营收入背离现象，且连续三个季度保持这种趋势，背离程度有不断加剧的迹象。

　　主营业务毛利率出现明显下降2006年，公司主营业务毛利率为5.70%，与2005年的7.51％相比，出现明显下降，继续维持2003年以来的振荡下降的趋势。公司毛利率出现明显下降的原因是主营业务构成中除手机业务外，其余产品均出现明显的下降，从而导致综合毛利率出现明显下降，预计随着手机在主营业务中收入比重的增加，综合毛利率下降的趋势可能会减缓。

    经营性现金流继续好转，总费用率略有上升2006年，公司各项财务指标总体维持稳定，总费用率在连续5年持续下降后，2006年出现小幅上升。

　　2001年以来，公司三项费用均维持较低的水平，大大低于行业整体水平，并且总体呈逐步下降趋势，在主营业务不断增长的情况下，费用控制得如此出色，体现了公司较高的管理水平。

　　每股经营性现金流出现明显好转，从2004年的-0.30元上升到2005年的-0.22元，又上升到2006年的0.24元，表明经营质量有所保证。

    国际业务仍保持高速增长公司国际出口业务继续出现高速增长，代理业务也出现稳定增长，尤其是三星硬盘的代理业务在国际市场的销售收入同比出现较大增长，SONY及其它代理业务保持稳步增长。

　　传统业务维持稳定增长台式机保持稳定增长，2006年公司推出了多款具有很强市场竞争力的高性价比的家用、商用电脑；笔记本电脑方面，针对主流商务应用和主流消费市场的趋势，推出覆盖了主流及高中低端的全系列笔记本电脑产品。由于电脑行业竞争环境继续加剧，2006年第三季度报表显示，公司毛利率出现下降。但我们也注意到，由于公司已经成为AMD的战略合作伙伴，将使公司PC制造成本明显降低，同时可以获得AMD的资源支持，使公司产品的市场竞争力进一步提高。

　　预计2007年将台式机保持稳定增长，笔记本电脑销售将逐步上升，PC业务仍将是公司的稳定增长点。

　　计算机配件方面，公司加大了开发和设计能力，产品线逐步完善，涵盖了显示器、机箱、电源等多个类别的电脑周边设备产品，该项业务保持正常稳步发展。

　　手机业务仍在布局在2006年8月份获得手机牌照后，公司一直在布局手机业务，公司对此寄予厚望。由于公司具有传统的制造成本的优势，布局的重心集中在销售模式和产品整合方面，我们认为若公司能找到符合自身特点的销售模式，手机业务将使公司再上一个台阶，尤其是目前在中国手机格局尚未形成的情况下，更容易获取占据市场的份额，进入市场的第一方阵之列。

　　另一方面，手机业务需要大量的投入，短期内对业绩的贡献可能不明显，需要一段时间的积累。尽管如此，我们预计手机将是公司2007年增长最快的业务。

　　盈利预测盈利预测假设⑴、主营业务毛利率根据公司毛利率的走势，我们假设2007年主营业务毛利率为5.80％，2008年为5.70％，2009年为5.75％。

　　⑵、所得税公司被认定为高新技术企业，按15％的税率缴纳企业所得税。

　　盈利预测

    维持持有的评级根据对计算机硬件行业预测，2006年平均PE为49.98倍，2007年为36.48倍；中小板2006年PE为43.35倍，2007年为31.39倍，2008年为24.38倍。根据上述对七喜的盈利预测，目前公司股价对应2007年PE为23.30倍、对应2008年PE为19.39倍、对应2009年PE为15.90倍，与同行业和中小板市场的估值比较，我们认为公司目前股价仍低于合理估值范围，但考虑到公司新业务仍处于布局阶段，因此维持持有的评级。

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