航天长峰：军品快速增长 民品仍需优化

   2006年净利润未能与主营收入实现同步增长2006年公司共实现主营业务收入32214.53万元，比去年同期上升34.48％，净利润2196.89万元，比去年同期下降16.05％，净利润未能与主营业务收入同步增长的主要原因是主营结构变化导致毛利率明显下降。2002年以来，公司主营收入增长幅度波动较大，表明公司主营产品还未形成稳定的增长结构，需要进一步优化。

　　主营业务毛利率出现明显下降，经营性现金流未有改善2006年公司综合毛利率为29.00%，与2005年度35.92%相比有明显下降。每股经营性现金流仍未改善，且继续恶化，而应收帐款周转率同比未有明显上升，使未来经营性现金流预期仍不乐观。

　　军品业务快速增长，民品业务仍需优化2006年，公司军品收入继续保持高速增长，同比2005年增长51.67％，民品收入也出现了23.52％的增长，但民品毛利率出现明显的下降。大股东承诺注入的优质资产有望改善公司的盈利能力，而公司未来规模上的突破可能取决于数控、医疗两大产业的发展情况。维持持有的评级公司股价对应2007、2008和2009年PE为100.28倍、75.03倍、和58.63倍，与市场平均水平相比明显偏高，但考虑到公司主营收入中军品比例已经超过40％，且比例仍将继续提高及大股东还将置入优质军工资产等因素，因此维持持有的评级。持有评级。

    净利润未能与主营收入实现同步增长2006年公司共实现主营业务收入32214.53万元，比去年同期上升34.48％，净利润2196.89万元，比去年同期下降16.05％，净利润未能与主营业务收入同步增长的主要原因是主营结构变化导致毛利率明显下降。

　　2002年以来，公司主营收入增长幅度波动较大，表明公司主营产品还未形成稳定的增长结构，需要进一步优化，以适应市场竞争的需要。

    主营业务毛利率继续下降2006年公司综合毛利率为29.00%，与2005年度35.92%相比有明显下降。

　　从分行业毛利率来看，2006年军品毛利率出现了小幅下降，民品毛利率则出现较大幅度下降，主要原因是毛利率相对较低的机床销售收入占数控业务的比例较大，因此导致综合毛利率继续下降。

　　自2003年以来，公司毛利率一直处于逐步下降趋势，预计这一趋势仍将持续。

    经营性现金流未有改善困扰公司多年的经营性现金流仍未改善，2006年公司每股经营性现金流为-0.13元，与2005年同期-0.03元相比，继续恶化，而应收帐款周转率同比未有明显上升，使未来经营性现金流预期仍不乐观。

    军品业务快速增长，民品业务仍需优化2006年，公司军品收入继续保持高速增长，同比2005年增长51.67％，民品收入也出现了23.52％的增长。

　　民品业务中，医疗器械产品在国内市场萎缩的背景下，公司对医疗产业的销售政策和销售体系进行了调整，导致收入略有下降，公司把医疗器械产品重点定位在国际市场，同时，公司开始启动围绕手术室整体解决方案配套的新的医疗器械产品的开发，培育公司新的经济增长点。

　　数控系统和数控机床业务出现快速增长，同比增长69.77％，但由于数控业务中机床销售占有较大比例，致使数控业务平均毛利水平明显降低，与2005年相比下降幅度接近30％。

　　公司的制药机械业务依然没有摆脱困难局面，传统药机市场受GMP认证后期市场萎缩的影响尚没有复苏，但受国家有关政策影响，停滞多年的全自动硬胶囊生产线市场有所启动。

　　2006年公司环保业务在世行贷款北京奥运配套工程大屯垃圾转运站改建项目的公开招标中中标，并签订为青藏铁路配套的三座中小型垃圾转运站项目。

    大股东承诺注入资产有望提高公司盈利能力公司大股东长峰集团在股改方案中承诺自股改方案实施之日起两年内按照相关法律法规的规定和公允价格将优质资产和相关业务置入航天长峰，置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，相应的销售收入不低于2亿元。同时，长峰集团将不断把科研成果注入航天长峰，促进公司不断发展，做强做大航天长峰，使公司成为良性互动快速发展的高科技企业。

　　根据我们的了解，未来将注入的优质资产很可能是军品资产，资产注入后有望提高公司的盈利能力，使公司形成以军品项目为平台，以医疗器械、数控机电设备两大产业为龙头的军民结合的产业结构，而公司未来规模上的突破可能取决于数控、医疗两大产业的发展情况。

　　盈利预测盈利预测假设主营业务毛利率公司主营由军品业务和民品业务构成，从近几年的毛利率走势来看，军品的毛利率呈小幅下降走势，民品毛利率也振荡下降，综合毛利率继续下降，但由于大股东承诺继续注入军品业务，预计未来毛利率维持稳定或出现上升。

    所得税

    公司所得税税率为15%，公司计算机技术分公司、医疗器械分公司、长峰弘华环保设备分公司、长峰科威光电公司及北科数字医疗限公司减半征收企业所得税。

　　盈利预测

 

    投资评级

    根据我们的盈利预测，目前公司股价对应2007年PE为100.28倍、对应2008年PE为75.03倍、对应2009年PE为58.63倍，与市场平均水平相比明显偏高，但考虑到公司主营收入中军品比例已经超过40％，且比例仍将继续提高及大股东还将置入优质军工资产等因素，因此维持持有的评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。