东信和平：三大板块引领公司业绩增长

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　　国泰君安 陈亮

　　事件：

　　我们近期对东信和平进行了调研，对其最新产销数据及公司未来2-3年发展态势与公司管理层进行了交流。

　　评论：

　　东信和平是国内最大的智能卡生产和封装企业，公司经历了2005年的业绩滑坡后，2006年呈现业绩恢复态势，实现收入5.38亿元、净利润2109万元，分别同比下降17%、同比增长82%，净利润增速超过收入增长主要在于毛利率回升及折旧期限延长所致。

　　SIM卡仍是公司的核心业务，公司2006年销售的1.5亿张智能卡中1亿张来自中国移 动。经过2005年价格快速下降50%后，目前SIM卡市场的风险已基本释放，毛利率稳定回升在18-19%左右；行业趋于集中、前4家份额合计约70%。公司在中移 动的市场份额为21%、在移 动和联通合计份额为18%。

　　公司未来增长主要来自于海外业务、3G启动和金融卡拓展。海外业务已占公司06年整体营收的30%、逐年增长率超过30%，目前已和70家运营商形成供货，公司2002年初步进入海外市场，认证周期一般需要2年，我们预计海外业务在未来将形成稳定增长、预计2008年占收入比例将超过50%。金融卡是公司正在开拓的业务，但存在进入壁垒，公司称2007年下半年将获得EMV标准的个性化认证，并期望通过海外市场突破以带动国内业务。第2代身份证市场在2006年下半年增长提速，公司提供线圈加工业务、毛利率稳定在40%以上，2006年获得第2代身份证签单4000多万张(但销售确认2000万张)，07-08年新增签单预计在5000万张以上，形成平稳的业务支撑。

　　根据我们调研了解，公司一季度产销两旺，销售智能卡总计约6000万张(获得中移 动3000万张订制、海外1500万张、第2代身份证1000万张)、而2006Q1销售为3000多万张，我们预计2007年首季净利润增速将超过50%。

　　我们对2007年-2008年公司的盈利增长表示乐观。2007年盈利增长驱动主要来自：(1)2006年未确认的签单实现收入确认(2006年第2代身份证约2000多万张尚未确认收入)；(2)海外市场特别是金融卡业务实现突破；(3)SIM卡业务产能扩张；(4)降低的折旧费用率将较2006年保持延续性，我们预计公司2007年销售智能卡将超过2万张、较2006年的1.5亿张增长30%以上。2008年后潜在的增长点则来自产业链的延伸和兼并收购的预期。

　　我们对公司2007-2009年EPS盈利预测分别为0.28元、0.39元、0.49元，并认为股价交易在2008年30倍PE为宜、即对应目标价11.7元，谨慎增持。