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星新材料:后续资产的再注入值得关注

http://www.sina.com.cn 2007年03月19日 14:27 新浪财经

星新材料:后续资产的再注入值得关注

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  简楠辉 招商证券

  随着整体上市的逐步推进,公司业务范围不断拓宽。增发前,公司主要业务包括:有机硅系列产品;苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;PBT合成树脂以及工程塑料改性产品系列;彩色显影剂等。这次增发后,公司业务范围进一步拓宽,介入钛白粉、合成橡胶、丁二烯和苯酐等业务,未来随着蓝星集团的资产进一步注入,业务还将涉及到其它化工业务。

  10万吨/年有机硅项目可望于第二季度投产。江西星火有机硅厂10万吨/年有机硅项目,其全部工艺流程已经打通,目前处于设备调试优化阶段,3月底重新开车,可望于第二季度投产,我们预计全年产量在5~6万吨,由于受该基地交通和公共工程的限制,该基地的单体产能扩张暂告一段落,未来单体可能会安排在天津等其他地方。下游深加工方面,集团采取承债式兼并罗地亚后,于1月30日正式交割,目前公司和罗地亚成立了技术协调委员会,就提高单体技术水平、深加工布局等事项进行交流,未来2年内,公司可望把深加工比例从目前的20%提高到40%左右。

  ..环氧树脂产业链逐步完善。通过上下游的技术改造和扩大规模,环氧树脂产业链逐渐完善。公司目前主要有苯酚、丙酮、双酚A和环氧树脂等产品。哈尔滨苯酚、丙酮12万吨改造项目已于05年12月份顺利达产。双酚A目前为4.1万吨/年,准备再增加9万吨/年的产能。在盐城正筹建3万吨/年环氧氯丙烷,该项目完成后,将进一步完善公司的产品链,降低环氧树脂的生产成本。环氧树脂生产能力为4万吨,06年产量和销量都超过了30000吨,其中电子级环氧树脂在5000吨左右。另外,公司新近增发注入的资产—长沙

化工设计院拥有1200吨/年电子级环氧树脂,产量在3000吨左右,该设计院的特种环氧树脂技术处于国内领先,但市场开拓有所不足。未来,根据“十一五”规划,公司确定“退城进园”,计划在江阴临港新城长江石化产业园建50000吨/年环氧树脂装置。

  双酚A走出低谷,价格逐步回升。公司目前双酚A有两套装置,1.6万吨/年装置和2.5万吨/年双酚A装置,其中前者拥有全套自有

知识产权,后者是引进装置。这两套装置均采用全球主流技术“离子交换树脂法”技术,同时,去年公司和江苏工业学院等经过联合攻关,成功完成了双酚A助催化剂国产化(即“苯酚烷基化清洁催化技术及工业应用”项目),突破了跨国公司的技术封锁。另外,公司打算在南通新建9万吨/年的双酚A新装置,聚碳级双酚A的比例将从50%提升到90%,该新装置由瑞士工程设备供货商Sulzer化工技术公司承担,预计2008年开车。产量方面,由于前期双酚A价格倒挂,导致2006年公司两套装置一开一停,06年双酚A产量收入下滑,2007年第一季度负荷有较大幅度提高,目前开工率在80%左右。价格方面,由于双酚A反倾销的立案调查,国内装置去年的低开工率,原料价格上涨的推动,双酚A触及11000元/吨(聚碳级)的低点以后,产品价格开始一路上扬,目前价格在17000元/吨左右。未来双酚A盈利能力可望提高,前景乐观。首先,反倾销立案调查,使市场形势大为改观;其次,今明两年世界环氧氯丙烷新建产能将超过需求增长,全球范围内环氧氯丙烷的供应将会出现过剩,因此环氧氯丙烷的紧俏程度会降低,国内环氧树脂的开工率会提升,A;进而增加双酚A的需求;最后,国内对双酚A需求将保持快速增长,作为国内消耗90%双酚A的环氧树脂将保持稳步发展,十一五期间国内消费量将增长一倍,对双酚A的需求也将保持5%-7%的增速,同时我国聚碳酸酯虽刚刚起步,但速度非常快,预计未来几年我国聚碳酸酯需求将保持在15~20%的年均增长率。

  PPE生产能达到高负荷,但产销量还要看市场开拓。公司是目前唯一具备既能生产纯树脂又能进行改性的厂家,主要产品包括PBT和PPE。公司目前PBT的生产能力为2万吨,南通6万吨PBT生产线也正在建设中,06年7月做出的反倾销终裁决定使得国内PBT企业获得较好的发展环境。PPE是公司通过收购集团资产而生产的产品,目前产能为1万吨,该项目前身由山西芮城福斯特化工有限公司承担,是福斯特公司从捷克克斯公司独家引进、填补了国内空白的优势项目,在此之前,国内只有四川华拓公司的千吨级加压法合成聚苯醚装置,PPE是一种耐高温的热塑性工程塑料,其合金是五大工程塑料之一,属国家化工新材料重点发展项目。目前PPE生产基本没有问题,最高可以达到90%的负荷,主要是销售问题,还处在客户的认证之中,主要客户包括金发科技等。由于原料成本上涨,同时该产品是替代进口,国内定价基本是参照进口美元价格,本币升值对产品价格也有一定压力,预计该产品毛利率在30%-40%左右。

  增发可望在4月初完成,未来资产注入的好戏还将不断。2月底增发材料已经报到

证监会,可望在4月初办完,由于近期股价上涨,增发价较高,增发股数较原来有所下降,预计在8000万股左右。目前蓝星集团侧重于资本运作,做先期的并购重组工作,然后再把资产注入公司,把公司作为化工新材料的核心平台进行整合。后面,集团还将注入一系列资产,包括两个研究所:中蓝晨光化工研究院和广州合成材料研究所,两个跨国并购公司:阿迪苏蛋氨酸和罗地亚有机硅,两个工程塑料:POM和天津在建的1万吨PC示范装置。集团将在适当时间以适当方式注入公司,这些资产质量相对前期有较大的提升,值得期待。

  目前维持“强烈推荐”的投资评级。在不考虑集团后续资产注入的情况下,预计公司2006年每股收益在0.60元左右;2007年主要增长点包括有机硅项目投产,双酚A的负荷增加,增发资产计入报表,PPE的量产,我们预计摊薄后每股收益为1.25元;2008年新增利润点包括部分投产的环氧氯丙烷、双酚A和PBT等,10万吨有机硅的产能发挥,预计每股收益为1.48元。作为具有较高技术壁垒的新材料龙头,在目前的市场估值水平下,可给予25倍左右的市盈率,以07、08年每股收益计算,合理价值在31-37元/股,考虑后续的资产注入,股价还会有较大的提升空间,维持“强烈推荐”的投资评级。

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