华新水泥：谋求华中更强地位 评级买入

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　　国金证券 贺国文

　　2006年华新水泥的年报显示：实现主营业务收入35.12亿元、净利润12.67亿元，分别比2005年增长33%、104%；实现EPS0.39元，2006年的利润分配预案为每10股派0.6元。

　　价量齐增，共促营收快速增长。2006年公司共实现水泥和熟料销售1801.6万吨，同比增长18.68%；全年公司水泥的平均销售价格246.66元/吨，较2005年上升20.61元/吨，上升幅度为8%。

　　产销量的增长得益于公司近年一直坚持的产能扩张策略。2006年5月、6月、9月，公司云南4000t/d生产线、襄樊4000t/d生产线、阳新二期4800t/d生产线的分别投产，以及2005年投产项目运转率的提高，成为公司产销量得以快速增长的主要原因，截至2006年底，公司熟料和水泥产能分别达到1550万吨、1850万吨。

　　行业的周期性复苏则成为价格上涨的主要原因。水泥行业经过了2005年的周期性低谷后，景气度在2006年出现了恢复性提升，尤其在第四季度价格得以大幅提升。

　　就公司的核心基地湖北省而言，其在省内的市场占有率达到22.4%，呈逐年上升趋势，成为中部崛起引发的固定资产投资拉动水泥需求的主要受益者。而且，在湖北省十一五规划中明确指出支持华新在湖北进一步做大做强，十一五末的份额要达到50%以上。因此，我们认为，公司未来将成为湖北省具有定价权的水泥企业。

　　在看到公司整体业绩大幅增长的同时，就各基地的利润贡献来看，我们亦需清醒的认识到公司2006年业绩分布上存在的些微瑕疵：

　　苏州金猫再次成为亏损大户，母公司的长期股权投资明细分录中显示2006年来自苏州金猫的投资损失约为1500万元。江苏省市场整体经营环境除年底有短暂的大幅涨价之外，全年几乎乏善可陈，这是宏观方面的因素；微观而言，苏州金猫的资产质量、通路条件等是制约其长期发展的内在因素。经过我们最近一次调研了解，公司未来将不会再华东市场增加投资，我们对公司是否会在苏州金猫的投资上有进一步动作保持长期跟踪。

　　云南公司也亏损，给母公司带来730万元的投资损失。我们了解到，由于当地的重点工程水电站的建设进展不如预期顺利，当地除工程之外的水泥需求目前并不大，是导致公司在投产初期亏损的主要运因。而从我们跟踪云南公司2007年前两个月产销状况来看，表现比较理想，我们认为，随着水电站项目的正常进展，我们对云南公司未来发展持乐观态度。

　　新增投资北上南下，纵深拓展十型战略。十型战略的核心在于湖北，我们认为公司目前在湖北的战略布局已经基本完成，未来扩大华中地区影响力的关键在于北上河南、南下湖南。从公司公布的2007年资本性支出计划中，除了完成在建的河南信阳基地、以及湘钢粉磨站建设外，还分别在河南、湖南增加了一条4500t/d的投资计划。我们认为，这是公司纵深拓展十型战略，谋求华中更强控制力的第二步。

　　Holcim控股事宜展期一年。Holcim控股事宜已经获得商务部批准，目前正在呈报发改委审批。在外资水泥比重在中国尚不大的情况下，我们对国家最终审批通过Holcim控股华新水泥事宜持乐观态度，预计2007年下半年会正式开始实施定向增发方案，不会过多影响公司的投资计划。

　　给予公司买入评级。根据我们对华中市场的判断，以及公司未来发展思路的考虑，我们认为，公司未来仍将保持快速增长势头，预计2007～2008年分别实现摊薄前EPS0.668、0.881元/股，对应摊薄后EPS分别为0.449、0.592元/股，给予公司买入投资评级。关于公司的详细分析见我们即将推出的《华新水泥投资价值分析报告》。