大杨创世：蓝海战略 引领高级男装品牌

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    招商证券 王薇　

　　近日赴大连对大杨创世进行调研，拜访了公司董秘、证券事务代表及创世旗舰店店长，对公司执着的开拓中国高级男装品牌以及深厚的服装企业文化留下了深刻的印象，我们认为公司致力于并且有实力打造中国高级男装的领导品牌，目前正积极开拓国内渠道，向国内高档品牌营销转型，首次给予强烈推荐的投资评级。

　　公司拥有扎实执着的经营服装事业的领导团队，坚持走高端路线。公司于1979年由董事长李桂莲女士创建，在其后的28年中始终专注于服装主业。针对目前中国服装业缺少真正品牌的现状，有远见的品牌都比较务实，扎扎实实向先进的国家学习，做好基本功。公司通过多年为国际知名品牌加工，取得了很大的进步，慢慢赢得了国际的尊重，创世在国外的口碑非常好。通过与公司管理层的交流，新一代管理层的综合能力和进取精神给我们留下深刻印象，公司管理团队对服装行业深刻的理解以及执着的精神令我们对公司的未来充满信心。通过对国际服装潮流的领会以及引入国际知名设计师，公司整体设计能力和管理水平有了进一步的提升。

　　公司建立世界一流时装工厂的目标已经实现。大杨集团(目前大部分业务已在上市公司)多年来主要从事中高档服装(以西装为主)的加工出口业务(即为国外知名品牌加工贴牌)，一直居于我国加工出口服装第一的位置，加工能力和管理效率不断提升，产品品质得到客户的广泛认可。服装销售半径也从早期的主要出口日本市场，逐步扩大到欧美市场，销售规模稳步提升，形成了较为稳定的客户群。加工出口业务成为公司主要的收入和利润来源。公司已实现了建立世界一流时装工厂的目标，目前加工能力和产品品质已处于国际先进水平。

　　创立国际一流男装品牌是公司的最终梦想。从1995年12月推出"创世"男装品牌以来，公司一直坚持最初的高定位，从设计、服装品质及价格方面始终以国际一流品牌为目标。2001年公司聘任世界男装设计和工艺大师路易吉·布劳迪先生后，产品设计品质有了较大提升。随着国内高端消费阶层的崛起，高档男装品牌所面临的市场环境有了较大的改善，尽管仍面临国外品牌的较大竞争压力。公司目前的“创世”品牌代表了国内最高的工艺水平以及最新的流行款式，创世每一季的产品，无论款式、面料、颜色，都处于世界时尚潮流的前列。06年下旬，公司与阿玛尼男装部总裁、设计师、生产质量顾问伊万诺.凯特林先生签订为期4年的排外聘任合同，伊万诺.凯特林先生的加盟将进一步提升公司高档男装的设计能力。公司为此推出了创世·卡特林系列服装，以该品牌进军日本和欧美市场，利用伊万诺·卡特林先生的知名度，打开进军国际市场之路。根据目前公司与日本市场签定的合同看，此品牌在日本的销量是乐观的。

　　公司创新“复合式营销模式”，客户忠诚度很高。公司营销采取高级百货店中的店面与自营的会员店相结合的经营方式。通过百货店的自然客流，可以从中发现有效客群，并进而发展成为会员，由会员店跟进做深度服务。

　　两种模式可以相互补充支持，同时根据会员俱乐部进行更深入的系统服务，作深度营销。其首创的客户俱乐部符合高档品牌的客户特性，提高了目标客户的忠诚度。公司目前国内销售80%的收入是由20%的顾客完成的，在目标市场具有较高的美誉度。

　　积极向内销高档品牌营销转型，开拓“创世”品牌的国内市场是公司目前最首要的任务。公司自06年加大品牌建设的投入，建立大连创世旗舰店，在产品展示效果上有了很大提升，同时，对原有不符合要求的一些经营网点进行了整顿，目前拥有18家专卖店(其中1家旗舰店17家店中店)，北京旗舰店今年下半年开业(公司自有物业)，07年预计在北京开4-5家店(包括旗舰店)，在上海开1家旗舰店，利用奥运的机会做好“创世”的宣传营销工作。公司06年门店销售收入在4000多万元，从一些门店今年以来的经营数据来看，07年销售收入将会进一步提升(内生增长)。另外，随着新增门店的开业，销售收入外延式增长也将带来一定增长。公司计划08年-10年“创世”国内销售额达到2-4亿元，随着销售收入突破1亿元，其盈利能力将会有一个较大提升。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们预计公司07、08以及09年业绩分别为0.33和0.42元和0.53元/股，按照07年25-30倍市盈率，公司合理估值区间为9-10元。首次给予“强烈推荐”的投资评级。(另外，公司短期投资账面盈利1.2亿，如果考虑短期投资，将增厚每股净资产0.7元左右，则公司价值区间为10-11元。)

　　公司自上市以来，主营业绩多年保持了稳定增长，从06年下旬开始，公司在品牌战略上加大投入，07年仍将在品牌运作和渠道建设上作进一步的投入，在国内中高档品牌服装消费的良好环境下，公司在总结多年渠道建设的经验和教训之后，做出进一步发展的决策，这将成为公司未来发展中的关键一步，从目前公司管理层的经营管理能力、设计师的水平和门店管理经验上来看，公司国内渠道建设和品牌运作成功的可能性很大，当然，对短期内销渠道的盈利能力也不应有过高的预期。我们认为国内品牌销售业务经过07年的培育，在08-10年将可能给公司带来可观的利润回报。另外，创世·卡特林系列服装进军日本和欧美市场，也将可能给公司带来惊喜。同时，我们也期待公司女装业务与BCBG合作带来新的利润增长点。

　　未来一段时间，公司的出口业务仍是利润的主要来源，受制于欧美配额限制，公司出口一直保持了稳定的增长，值得注意的是07年年底欧美国家对中国服装企业的配额保护政策将到期，尽管可能通过其他方式设置贸易壁垒，但其限制力将小于以往，因此，08年公司对欧美的出口订单将可能增长加快。

　　风险因素：