沧州大化：因计提坏帐准备 净利润下降

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　　广发证券 郑屹

　　2006年公司净利润略有下降公司2006年实现净利润10225.53万元，同比增长-9.53%。净利润下降的原因在于公司管理费用同比增加了5087万元，其中全额计提坏帐准备是主因。

　　TDI是公司净利润的主要来源2006年公司净利润的66.75%来自于TDI产品，在今年TDI价格维持高位的预期前提下，这一比例将继续提高。当2008年公司5万吨/年TDI装置投产后，预计公司2009年90%以上的净利润都将来源于TDI产品。

　　投资建议在不考虑两税合并的前提下，我们预计2007～2009年公司每股收益分别为0.59元、0.64元和0.93元。参考新材料行业公司07PE，给予25倍市盈率，以2007年EPS计算，目前公司股价合理，给予持有评级。

　　因计提坏帐准备，公司净利润略有下降公司2006年实现主营业务收入163091.15万元，主营业务利润35446.49万元，净利润10225.53万元，分别同比增长47.40%、18.77%和-9.53%。净利润略有下降的主要原因是：公司曾委托易安伟业科贸有限公司2382.7万元进行投资

理财，截至2005年12月31日委托协议到期日，未收回本金，因此公司在2006年将此笔投资转入其他应收款，并全额计提了坏帐准备。

　　TDI成为公司净利润的主要来源公司控股子公司——沧州大化TDI有限责任公司(简称TDI公司)实现主营业务收入70279.64万元，主营业务利润19427.25万元，净利润13271.12万元。由于公司拥有TDI公司51.43%股权，按权益比例计算，即TDI产品给公司贡献6825.34万元净利润，占公司净利润的66.75%，是2006年公司净利润的主要来源。

　　2006年下半年以来，国内TDI价格由25000元/吨一路上涨至最高43000元/吨，目前价格回落到40000元/吨左右的水平。从2006年公司年报数据中我们可以计算出公司TDI产品的完全成本约为18200元/吨，以40000元/吨计算，在扣除

增值税后，公司每吨TDI产品可以产生约16000元的净利润，盈利能力十分突出。

　　2007年上半年，亚洲多家TDI装置要进行定期检修，其

中韩国(9.3万吨/年)、日本(24万吨/年)、上海BASF(16万吨/年)和沧州大化(3万吨/年)的TDI装置将在今年的4～6月陆续进行约两个星期的检修。因此我们预计今年上半年国内TDI供应紧张的情况不会有所好转，价格仍将维持高位。不过随着上海BASF16万吨/年TDI装置运行状况的逐渐好转，预计今年下半年TDI价格将会出现下滑。

　　业绩预测与投资建议业绩预测公司新建的5万吨/年TDI装置的投产时间比我们原先预计的要提早一个季度，即有望在2008年上半年实现投产，因此我们乐观估计2008年公司TDI产量将增加2万吨，保守估计产量将增加1万吨。在本次利润预测中，我们假设2008年TDI产量增加1万吨，价格为28000元/吨，上调2008年业绩预测，不考虑两税合并的影响。

　　投资建议目前国内新材料行业上市公司中，烟台万华、星新材料、新安股份、广东榕泰的07PE在28～35之间，按2007年预测业绩，我们认为给予公司25倍市盈率较为合适，目前股价合理，给予持有评级。

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