中信证券：业绩增长仍可期待 评级买入

　　国金证券 李伟奇

　　业绩快速增长。中信证券06EPS为0.795元，同比增长393%，高于我们先前的预期。业绩超出我们的预期主要来源于：一是公司的经纪业务的市场占有率(7.71%)高于我们先前的预期(7.0%)；二是公司的成本收入比(40.1%)低于我们的预期(55%)。我们相信公司07年的业绩仍然能保持高速增长，我们将公司07-08年的盈利预测调高到1.74和2.42元。

　　经纪业务。06年公司股票经纪业务市场占有率从05年的6.85%提高为7.71%，市场占有率位居第一。我们认为，公司的经纪业务收入仍将保持高速增长，一方面来源于我们对公司的市场占有率的提高的预期；另一方面源于对公司佣金率提高的预期。

　　06年公司经纪业务佣金率从05年的0.11%提高到06的0.18%，提高幅度达到63.6%。我们相信公司佣金率07年仍会提高的理由为：07年

证券业协会对券商佣金不正当竞争的检查力度增大；在证券市场景气度高涨时期，券商的议价能力提高。我们预期公司07年的佣金率为0.21%。

　　自营投资。公司从1H06年开始，调整了自营投资的配置，提高

股票的配置比重降低了国债投资比重。从公司06年的自营投资收益率看，公司的股票收益率差强人意，股票的收益率仅为57.4%，落后于大盘。从公司的投资历史看，投资能力并不是公司的强项。在证券市场景气度较高时，公司依赖投资分享行业高速成长的能力并不强；但是从另一方面，我们认为，不过分依赖投资的证券公司的业绩周期波动较低，更适合长期投资。我们看好中信证券，更看好公司的战略部署以及资源优势。

　　投行。相对于公司的投资，投行业务体现了公司行业龙头的地位。公司06年投资银行收入为975.9百万元。公司在大项目上有其他券商无可比拟的优势，07年交行、中信银行、北京银行等大型项目上市，届时公司的投行仍然保持高收入态势。

　　投资建议。我们维持中信证券的“买入”评级。我们提高公司的目标价格为52.31元，相当于公司30x07年市盈率和21.6x08年市盈率。

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