中储股份：公司业绩难支持股价 回避

　　银河证券 毛昂

　　投资要点：

　　●在2006年公司实现主营业务收入691135万元，同比增长32.54%；实现主营业务利润43662万元，同比增长34%；实现净利润7951万元，同比增长24.21%。

　　●2006年公司业务继续稳步发展，收入增长继续保持比较快的发展速度，公司主要业务经销业务和物流业务发展都比较好，总体呈现稳步、均衡、扎实的发展态势。

　　●交通运输主营业务利润率有达到35.93%，小幅度增长，而商品流通主营业务利润率仅仅达到3.15%，有小幅度下降。

　　如何提高商品流通的主营业务利润率已经是公司业绩提高的关键因素。因为进一步扣除该业务相应的三项费用后(平均4.49%)，商品流通业务将是亏损的业务。所以占公司90%以上的业务是亏损的局面，公司业绩发展将受到非常大的影响。

　　●公司业务收入增长速度开始放慢，增长速度2004年75%、2005年的52%，2006年32%，2007年公司计划收入82亿，增长速度为19%，增长速度呈现继续下降趋势。毛利率达到6.76%，同比稍微上升，距离2003年的9.88%和2004年的7.7%水平，差距比较大。

　　主营业务利润增长33.95%，基本与收入增长速度相当。说明2006年公司在降低成本增加效益方面成绩不大。

　　●2006年公司报告每股收益为0.128元，对应目前

股票价格的市盈率为76倍。一年来股票价格从2元上涨到10元，已经上涨4倍左右，股票价格提前反映了目前公司未来几年业绩的增长。

　　现在我们将公司股票为“回避”。

　　一、2006年经营情况和简评。

　　报告期内，2006年公司共实现主营业务收入691134万元，比上年增加32.54%；实现主营业务利润43662万元；比上年增加33.95%；净利润7951万元，比上年增加24.25%，剔除非经常性损益后的净利润7625万元。

　　2006年公司实现物流业务收入66689万元，比去年增加34.22%。

　　其中仓储业务收入14089万元，同比增加19.69%；进出库收入26585万元，同比增加39.12%；吞吐量4465万吨，同比增加22%；配送业务实现主营业务收入7307万元，同比增加22.54%；完成配送运输总量1814万吨，同比增加19%；国际货运代理业务完成货运代理量527万吨，业务收入3818万元，同比下降6.47%；质押监管业务发展迅速,总质押量563万吨，质押监管收入2098万元，同比增加139.77%；集装箱业务完成吞吐量434万吨，同比增加76%，实现业务收入2814万元，同比增加64.66%；现货市场实现收入7608万元，同比增加48.68%。

　　2006年公司经销业务实现主营业务收入624445万元，实现商品销售量449万吨，其中钢材销售收入411902万元,占经销业务收入的65.96%。

　　评论：2006年公司业务继续稳步发展，收入增长继续保持比较快的发展速度，公司主要业务经销业务和物流业务发展都比较好，总体呈现稳步、均衡、扎实的发展态势。

　　二、年报分析

　　公司经营分析

　　1)主营业务分析按行业构成:

　　评论：商品流通是公司最主要的业务，占公司业务90%以上，但毛利率太低，竟然没有达到3%的水平，而交通运输是公司第二大业务，虽然仅仅占9%，但是毛利率比较高，达到40%以上。两个业务占比例2006年与2005年比较基本没有变化。

　　评论：交通运输主营业务利润率有达到35.93%，小幅度增长，而商品流通主营业务利润率仅仅达到3.15%，有小幅度下降。

　　看来如何提高商品流通的主营业务利润率已经是公司业绩提高的关键因素。因为进一步扣除该业务相应的三项费用后(平均4.49%)，商品流通业务将是亏损的业务。所以占公司90%以上的业务是亏损的局面，公司业绩发展将受到非常大的影响。

　　评论：公司业务收入增长开始放慢，已经从2004年75%和2005年的52%，2006年32%，2007年公司计划收入82亿，增长速度为19%，增长速度呈现继续下降趋势。毛利率达到6.76%，同比稍微上升，但是距离2003年的9.88%和2004年的7.7%水平，差距比较大。主营业务利润增长33.95%，基本与收入增长速度相当。说明2006年公司在降低成本增加效益方面成绩不大。

　　3)公司经营费用分析营业费用：从2005年的9263多万上升到2006年的10072万万，同比上升8.73%，增长幅度小于收入增长速度，营业费用率从2005年的1.78%下降到2006年的1.46%，还是比较好的。

　　管理费用：从2005年的1.37亿上升到2006年的1.76亿，同比上升28.8%，虽然属于正常范围，但是管理费用增长还是比较快，应该进行控制。

　　财务费用：从2005年的1724万上升到2006年的3288万，同比上升90.07%，说明公司融资数量大增，财务费用大大增加，也需要进行控制。

　　3)利润分析

　　利润总额从1亿上升为1.3亿，出现一定增长，但是在收入增长11倍的情况下，竟然没有达到1999年水平(1.5亿)。；所得税34%属于高水平，2008年将下降到25%，但是2007年还是33%，由于税收调整原因，净利润仅仅增长24%，69亿收入仅仅得到0.8亿的净利润，净利润率1.16%，明显太低了。

　　三、主要优势和困难

　　主要优势：

　　A、品牌优势中储股份是中国物流企业中率先上市的一家公司，且从事物流业务多年，在行业内拥有相当的知名度和美誉度，与国内外众多大型企业建立起物流合作关系。

　　B、网络优势中储股份通过收购母公司资产及自建等方式，在天津、上海、南京、无锡、青岛、武汉、成都、西安、大连、郑州等地形成了服务功能齐全、物流设施完善的物流基地，可以为客户提供全程、全方位、多功能物流服务，为实现物流业务网络化运营奠定了坚实的基础。

　　C、资源优势公司现占地480万平方米，其中物流货场面积169万平方米，库房面积89万平方米，拥有各类物流设备659台套，铁路专用线41条，总长40公里，这些资源如土地、铁路专用线等原始成本较低，但重置成本高昂，是一般物流企业无法比拟的。

　　D、管理优势公司从事物流业务多年，积累了丰富的物流行业管理运营经验，公司已通过ISO9001认证，形成了一套比较完善的内部管理体系。

　　主要困难A、物流市场竞争日益激烈；B、经销业务品种单一，受市场影响波动大；C、公司人员结构、管理水平有待进一步提高。

　　对公司的评级调整2006年公司报告每股收益为0.128元，对应目前股票价格的市盈率为76倍。

　　一年来股票价格从2元上涨到10元，已经上涨4倍左右，股票价格提前反映了目前公司未来几年业绩的增长。现在我们将公司的评级为“回避”。

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