天康生物：年报业绩符合预期 股价偏高

　　银河证券 吴旭

　　投资要点：

　　公司发布2006年年度报告，报告期内，公司实现主营业务收入42040.13万元，同比增加4911.8万元，增长13.23%，跟我们预期的42029万元基本一致；实现主营业务利润8977.53万元，同比增加970.39万元，增长12.12%，比我们预期的9240万元低2.9%；实现净利润3818.03万元，同比增加1070.85万元，增长38.98%，比我们预期的4209万元低10%。主要是因为公司财务费用高于我们的预期。

　　分产品看，公司的饲料业务实现收入3.04亿元，增长11.39%，毛利率10.38%，与上年持平；公司的兽药业务实现收入1亿元，增长22.64%，毛利率56.72%，与上年持平。值得关注的是公司的疆外业务大幅增长32.88%，我们对公司未来的扩张较有信心。

　　公司从事的业务主要得益于畜牧业的发展。2006年我国畜牧业产值已超过1.4万亿元，占农业总产值的34%。《国务院关于促进畜牧业持续健康发展的意见》中提出了“十一五”期间畜牧业发展的4个目标，每个目标达成都是对公司成长环境的大幅改善。随着国家对畜牧业支持力度的加大，公司将面临良好的发展机遇。但是由于我国饲料行业和兽药行业固有的市场结构和竞争环境，公司面临激烈的竞争。随着公司募集资金项目开始建设，未来产能大幅扩张后对公司的销售能力是一个巨大的考验。

　　综上所述，公司的表现总体和我们的预期基本一致，我们基本维持对公司2007年和2008年的盈利预测，预计公司净利润分别增长36%和20%，EPS分别为0.81元和0.97元，对应市盈率分别为32倍和27倍。对比A股类似上市公司的估值水平，我们认为公司合理价格在26元左右，目前公司股价已经达到我们前期目标价，但考虑到公司的成长潜力,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：畜牧业面临的疫情风险；新项目建设进程投产后销售有不确定性等。

　　公司发布2006年年度报告，本文做出简要点评并微调盈利预测。

　　1、报告期内，公司实现主营业务收入42040.13万元，同比增加4911.8万元，增长13.23%，跟我们预期的42029万元基本一致；实现主营业务利润8977.53万元，同比增加970.39万元，增长12.12%，比我们预期的9240万元低2.9%；实现净利润3818.03万元，同比增加1070.85万元，增长38.98%，比我们预期的4209万元低10%。主要是因为公司财务费用高于我们的预期。

　　2、分产品看，公司的饲料业务实现收入3.04亿元，增长11.39%，毛利率10.38%，与上年持平；公司的兽药业务实现收入1亿元，增长22.64%，毛利率56.72%，与上年持平。值得关注的是公司的疆外业务大幅增长32.88%，我们对公司未来的扩张较有信心。

　　3、我们曾经在关于公司的深度研究报告中指出，公司的饲料业务和兽药业务都是畜牧业的上游产业，其发展主要由下游畜牧业的需求带动。而我国的畜牧业发展态势良好，2006年我国畜牧业产值已超过1.4万亿元，占农业总产值的34%。《国务院关于促进畜牧业持续健康发展的意见》中提出了“十一五”期间畜牧业发展的4个目标，一是畜牧业生产结构进一步优化，自主创新能力进一步提高。二是畜牧业科技进步贡献率由目前的50%上升到55%以上。三是畜牧业产值占农业总产值比重由目前的34%上升到38%以上。四是良种繁育、动物疫病防控、饲草饲料生产等体系进一步完善，规模化、标准化、产业化程度进一步提高。每个目标达成都是对公司成长环境的大幅改善。随着国家对畜牧业支持力度的加大，公司将面临良好的发展机遇。

　　4、我国饲料工业经过长期的市场竞争，国内饲料行业逐步形成了目前以少数大型企业集团占据全国市场、部分中型企业占据区域性市场、大批小企业为补充的市场格局，由于我国中小型饲料加工企业数量众多，产业集中度低，行业竞争激烈，随着市场化程度的提高、竞争的加剧而日趋明显。另外，国家对兽药行业强制实行GMP认证制度后，各企业经改造或新建的GMP车间的生产能力均有所扩大，疫苗产品供应紧张的局面趋于缓和，兽用生物制品市场将会从过去的垄断、半垄断逐步趋向于市场化，未来的市场竞争将不断走向激烈。由于我国饲料行业和兽药行业固有的市场结构和竞争环境，公司面临激烈的竞争。随着公司募集资金项目开始建设，未来产能大幅扩张后对公司的销售能力是一个巨大的考验。

　　5、综上所述，公司的表现总体和我们的预期基本一致，我们基本维持对公司2007年和2008年的盈利预测，预计公司净利润分别增长36%和20%，EPS分别为0.81元和0.97元，对应市盈率分别为32倍和27倍。对比A股类似上市公司的估值水平，我们认为公司合理价格在26元左右，鉴于目前公司股价已经达到我们前期目标价，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　6、风险提示：畜牧业面临的疫情风险；新项目建设进程投产后销售有不确定性等。