天安平煤：估值偏低 未来增长速度较高

　　刘建刚 兴业证券

　　调研要点：

　　3年内煤炭产能复合增长率13%。2006年末收购朝川矿、香山矿和十三矿后使平煤天安核定产能提高至2440万吨，预计2007年原煤产量达2400万吨；首山一矿、八矿二号井技改和综采综掘技改等项目投产后，2008年煤炭产能提高2710万吨，预计原煤产量达2700万吨；2009年前年原煤产量可达3000万吨左右，复合增长率约13%。

　　

煤炭价格上涨推动业绩高速增长。1月17日在桂林召开的全国煤炭合同汇总会显示，2007年全国煤炭价格普遍上涨，其中山西煤炭提价幅度最高，平均每吨上涨40元，全国平均上涨30元左右。平煤天安煤炭价格上涨在25-30元/吨，这将驱动公司业绩高速增长。

　　煤炭产品结构未来将有所改善。目前田庄、八矿和七星选煤厂的原煤入洗能力只有700万吨，占原煤产量的33%；八矿选煤厂技改项目完成后，可新增原煤入洗能力270万吨，原煤入洗能力提高至40%左右，预计精煤销量有所加大，毛利率将得到小幅提高。

　　计提安全费用和维简费有转回可能。2004年5月1日起，维简费按吨煤12.5元计征，主要用于矿井开拓、技改及固定资产更新等；2005年4月1日起，按吨煤30元计提安全费用，主要用于瓦斯、水火、运输等安全支出，现两项费用分别结余16714万元和19467万元，合计36181万元，合每股0.33元。两项费用提取主要是建立在谨慎性原则的基础上，在矿井技改完成后继续提取可能性不大，计提标准将呈下降趋势，若吨煤安全费用下降至20元，可提高EPS约0.12元。

　　未来获取煤炭后备资源能力较强。平煤天安煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤，收购朝川矿、香山矿和十三矿等矿井后保有储量增加至22.1亿吨，可采储量增加至12.5亿吨。集团层面上，平煤集团拥有首山二矿和黄庄煤矿的优先开采权，同时还获得了陕西彬长县约10亿吨的煤炭储量，属中厚煤层，开采条件较佳，可建设1000万吨级的超大型煤矿。此外，平顶山矿区(包括平顶山煤田、

禹州煤田和汝州煤田)资源量153亿吨，未利用资源107亿吨。我们认为平顶山矿区后备资源充足在相当程度上可确保平煤天安具备较高可持续发展潜力。

　　年产50万吨甲醇将提供可观回报。平煤天安动用募集资金70000万元投资建设50万吨甲醇项目，预期该项目可以达到规模经济水平，同时可依托煤炭资源丰富和运输便利等诸多竞争优势，有胜出可能。预计2010年前后投产会在市场供需基本平衡的基础上获得可观收益，实现利润约20774万元，将对煤炭主业形成有益补充。

　　每年50%分红政策有利于股东价值实现。平煤天安确定的股利分配政策为现金股利分派不低于当年实现可分配利润的50%，我们认为此种分红政策有利于确保周期性企业的股东实现价值。

　　投资评级：推荐。预计2006年、2007年和2008年每股收益分别为0.80元、1.20元和1.41元。基于平煤天安区域竞争优势、良好的分红政策和安全费用下调提供安全边际等有利因素，我们给予其12-15倍PE估值水平，按2007年业绩估值结果为15-18元，目前股价明显偏低，给予“推荐”评级。

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