同洲电子：公司面临机遇 推荐评级

　　王俊杰 中投证券

　　投资要点:

　　公司主业为机顶盒的研发与生产，坚持自主研发策略，在本行业竞争实力强。公司股价今日涨停。

　　新直播星发射日益临近，市场对公司实施股权激励的预期强烈，市场环境已逐渐转热，存在交易性机会。公司是卫星直播产业启动以及地面有线电视数字改造的直接受益者，2007年和2008年有望实现30%或更高的增长，08年市盈率降到30倍左右。自主研发支持下的持续发展能力良好，09年后仍然拥有较强的增长动力，短期目标价38元，给予推荐评级。

　　风险提示：

　　人民币大幅升值对公司的出口业务造成冲击；

　　卫星直播产业进展慢于预期将延缓公司发展步伐。

　　公司主业为

机顶盒的研发与生产，坚持自主研发策略，在本行业竞争实力强。公司股价今日涨停，我们分析，主要出于对近期直播卫星将发射，以及可能建立股权等长期激励机制的预期。

　　点评一：国内卫星直播产业前景诱人

　　随着去年年底鑫诺2号在发射后出现故障，国内对卫星直播产业的期望也暂时冷却。但随着我国媒体产业的市场化进程和技术的促进，我国卫星直播产业的巨大发展空间仍然值得资本市场重视。

　　上个世纪70年代末至80年代初，在全球范围内模拟信号的卫星直播开始进入家庭，随后诞生了CNN、HBO、ESPN等知名商业卫星电视频道。进入90年代，数字化技术被迅速应用，促进了卫星直播产业更快的发展。依据国外经验，美国、欧洲、日本的卫星直播市场每年的收入总和大约为340多亿美元。

　　2000年前，出于对媒体产业的管制要求，卫星直播产业一直处于搁置状态。但2000年，“广播电视直播卫星系统”被列入国家“十五”计划的12项重点高新技术产业发展项目，以及《广播影视科技“十五”计划和2010年远景规划》，从此技术研发加快，产业突破期渐行渐近。

　　广电总局制定的“十一五”规划中提到：建立广播影视卫星直播系统。研究制定Ku规划频段卫星直播系统技术标准、技术体制，建立卫星直播业务技术平台和业务支撑系统，开展卫星直播业务，推进高清晰度电视卫星直播业务的应用。

　　去年年底，具备强大直播星功能，并且完全自主研发的鑫诺2号，被业内认为是启动国内卫星直播产业的标志。但其发生故障后，人们的热情有所降温。但卫星直播技术特有的成本、覆盖和操作优势决定了其广大的发展空间，在目前渐进的媒体政策下，产业前景依然诱人。有望于今年上半年升空的鑫诺3号出自技术成熟的东方红3号平台，与鑫诺2号具备相似的功能(卫星直播技术)，被暂时拖延的产业发展步伐将有所加快。对于卫星直播产业链中最容易上量的数字机顶盒产业将迎来机遇。

　　点评二：公司为民营企业，有利于激励机制的建立

　　公司股权结构简单、清晰，为自然人直接控股，有利于建立良好的公司治理结构。由于不存在国资委的限制，以及技术型企业长期发展的必然需要，公司2006年处于业绩的暂时调整期，今年实施股权激励对于管理层是不错的时机。在

中兴通讯、清华同方等传统技术型企业一一展开股权激励程序后，对其他技术型企业是不小的刺激，会促进同洲电子等一大批相似企业的股权激励实施进度。

　　投资建议：

　　新直播星发射日益临近，市场对公司实施股权激励的预期强烈，市场环境已逐渐转热，存在交易性机会。公司是卫星直播产业启动以及地面有线电视数字改造的直接受益者，2007年和2008年有望实现30%或更高的增长，08年市盈率降到30倍左右。自主研发支持下的持续发展能力良好，09年后仍然拥有较强的增长动力，短期目标价38元，给予推荐评级。

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