东方海洋：竞争优势在于水产品加工业务

　　黄黎明 东莞证券

　　投资要点：

　　●2006年年报显示，报告期内公司共实现销售收入265.73百万元，同比增长23.11%，实现净利润31.80百万元，同比增长14.95%，经营活动产生的现金流量净额为44.14百万，同比增长52.18%，实现每股收益0.37元。(见表1)

　　●主营业务收入增加主要源于合并山海食品公司报表。公司已于2005年9月收购了烟台山海食品有限公司(主要从事水产品加工)80%的股权，2005年度只合并了山海10-12月份三个月的收入；2006年度合并了山海食品1-12月份全年收入5401万元，使合并报表较上年主营业务收入增加4988万元，由于占合并报表主营收入的20.32%，比重较大，是主营收入增加的重要原因。

　　另外，由于合并山海食品公司报表的原因，导致公司06年管理费用和财务费用大幅增长59.73%和65%。

　　● 海水养殖业务的加速增长提升整体盈利能力。2006年公司的综合毛利率为22.39%，同比微升0.21个百分点。其中，水产品加工毛利率降低2个百分点，主要是因为毛利率较高的来料加工业务收入06年仅增长5.17%，仅占进料加工业务收入的16%，不过这属于公司正常的业务结构调整，未来随着募集资金项目的达产，综合毛利率将进一步降低。

　　2006年，对公司利润贡献最大的主要是海水养殖业务。海水养殖业收入同比增加85%，达到53.5百万。其中，海阳市东山海珍品公司的海参产量大幅增加，并且价格较05年上涨，销售收入同比增长280.30%所致，东山公司销售收入虽占合并报表的5.31%，但净利润却占30%。

　　另外，公司的优势产品海带苗利润率水平由05年的68.35%提升至74.08%，主要是因为06年天气影响，北方多家海带苗养殖企业因技术原因而倒闭，导致海带苗供应量锐减，进而促使海带苗价格飙升所致。

　　● 未来业绩的增长在于水产品加工业务的的表现。根据农业部公布的《全国渔业发展第十一个五年规划》，到2010年，我国水产品加工量达到1700万吨，年均增长7.3%；将建设30个水产品加工出口基地。目前，我国水产品的加工率为35%，远低于发达国家水产品70%的加工率水平，未来五年我国水产品行业将继续保持良好增长态势，其中精深水产品加工是重点之一。

　　公司IPO所募集的资金也是主要用于水产品加工贸易基地建设，项目完全达产后，加工能力将新增3.8万吨/年，达到5.8万吨/年，冷藏能力将达到6万吨/次，对外冷藏货物周转量14万吨/年。预计在07年后期即可投产，完全达产后正常年实现销售收入8.1亿元，实现净利润5018万元，将大幅提升公司业绩。

　　● 盈利预测和投资建议。由于未来水产品加工贸易基地建设的逐步投产，预计公司08年的销售收入将出现大幅增长，并且随着水产品加工业务的在主营收入中的比重进一步增大，公司的毛利率也会出现下降趋势。

　　预计07、08年的每股收益分别为0.41元和0.56元，目前股价对应的07、08年市盈率分别为34倍和25倍，考虑到良好的行业背景和公司未来水产品加工业务的较好前景，给予"谨慎推荐"评级。

　　●风险提示。公司未来所面临的风险主要来自以下方面。首先是产品价格的波动和自然灾害的影响。由于水产品市场竞争激烈，公司在高毛利率的海水养殖方面与好当家和獐子岛相比处于弱势，而且自然灾害不可预测，公司存在价格波动和经营风险；其次，公司水产品加工绝大部分产品出口国外市场(2006年国外市场比重达80%)，经营模式是来料加工和进料加工，这种"两头在外"的加工模式，将受