荣信股份：新股定价 发行价格18.9元/股

　　邹顺 国联证券

　　公司概况：

　　辽宁荣信电力电子股份有限公司是专业从事高压电网动态无功功率补偿装置(SVC)、电力滤波装置(FC)、智能瓦斯排放器(MABZ)、高压电机变频调速装置(RHVC)和其他电力电子及自动化装置的设备制造、系统设计及研究开发的高科技企业。产品广泛应用于冶金、电力、煤矿、有色金属、电气化铁路等重点耗能行业。

　　募集资金的主要用途：

　　1、投资13,976万元用于高压动态无功补偿装置(SVC)产业升级项目。本项目已经国家发改委发改办高技[2006]2555号《国家发展改革委办公厅关于2006年信息产业企业技术进步和产业升级专项项目的复函》批复；2、投资7,834万元用于大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统(RGM)产业化项目。本项目已经国家发改委发改高技[2004]1603号《国家发展改革委关于振兴东北老工业基地高技术产业发展专项第一批信息产业示范工程项目可行性研究报告批复》批复。

　　上述两个项目投资总额24,110万元，其中SVC项目将获得国家补助1,000万元，RGM项目已获得国家投资1,300万元，剩余21,810万元拟用本次募集资金投入。若实际募集资金不能满足项目投资需要，资金缺口将由公司自筹解决；若募集资金满足上述项目投资后有剩余，则剩余资金将用来补充公司流动资金。

　　投资要点：

　　1.公司现有的SVC、MABZ产品是节能大功率电力电子设备，具有良好的经济效益和社会效益，受国家产业政策支持，发展前景广阔。

　　2.公司SVC国内市场份额最大，应用量最多，应用行业最广，在线运行率最高，成为业内最有影响力的品牌。

　　预计未来5年的SVC国内需求将达到2,750套，仅5年的市值就达155亿，平均每年550套，市值30多亿，而且5年后发展将更加迅速。SVC的国际市场需求量巨大，据ABB测算，SVC的国际需求量是国内的4-5倍，价格是国内的2倍，市值是国内的10倍，并以每年15%以上的速度增长，未来5年总市值可达1,550亿元。相对于国内市场来说，国际市场的利润空间更加巨大。

　　(1)节能大功率电力电子设备制造业涉及重大节能技术，为先进制造业、国家重大装备制造业及高技术产业，受国家多项政策支持。国家的资金支持，极大地促进了本行业的发展。同时国家对已完成国产化的技术与产品明确限制进口，鼓励采用国产化装备，尤其在三峡工程、西电东送、西气东输等重大建设项目。

　　(2)与国际同行业企业相比，实现本土化制造具有绝对的

　　3.MABZ是公司针对我国煤矿安全需求而开发出来的专用产品，融合了多项核心专利技术，填补了国内空白。目前国内市场基本由本公司占主导地位，多家企业正在积极进入，目前市场竞争不充分。

　　国内目前拥有各种煤矿2万多座，其中，仅大中型煤矿就有2,000多座，这部分煤矿产量大、投入大、瓦斯治理复杂，是对RGM和MABZ需求最迫切的用户群，目前的市场需求就有2,000多套，市场需求更加巨大。

　　4.公司募集资金将投入SVC产业升级项目和大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统(RGM)产业化项目，预计总投资金额为2.4亿元，建设周期2年。这些项目都是公司现有业务的规模化扩产，可以起到巩固公司在节能大功率电力电子设备制造业的领先地位，进一步增强公司的竞争实力

　　风险分析：

　　1.公司产品主要应用于冶金行业，存在过度依赖冶金行业的风险。虽然SVC在煤炭、电气化铁路等行业的市场需求也在快速增长，但公司能否成功开拓这两个市场还有待观察。

　　2.2006年1-9月，本公司SVC销售收入占主营业务收入的比例分别为86.03%、77.33%、80.11%和85.43%，存在过度依赖SVC产品的风险。

　　估值建议：

　　目前电气设备中的电力自动化股、软件股的估值普遍比较高，07年动态PE可达25-35倍，甚至更高。公司05年摊薄每股收益为0.55元。我们预计公司06年、07年每股收益分别为0.79元、1.10元。

　　按照公司招股意向书中预测的市场容量与公司市占率、募集项目投产速度(公司预测五年内可实现销售收入超过10亿元)，公司未来五年的净利润复合增长率有望超过35%，成长性远高于其它

　　近期新股炒作过于火爆，大盘也在相对高位，公司流通股盘很小，预计上市首日价格可能高于我们的估值5-10%以上。