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　　蒋婷婷 兴业证券

　　公司的发展强调精益化，致力于不断提高人均效益。公司未来发展思路清晰，在巩固发展电信与交通领域优势业务的同时，近几年来培育的新业务预计也将在未来2-3年内产生收益。

　　2006-2008年三年公司承诺分红比例不低于50%，且年利润增长不低于30%，预计2006-2008年EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元，该预测不包括公司“四轮驱动”战略产生的收益。

　　清晰的发展脉络：公司业务发展思路清晰，在巩固发展电信行业以及智能交通行业应用管理软件的同时，布局公司新一轮的发展方向(即“四轮驱动”)，另外对于前瞻性的技术课题(如：4G等)投入研发力量。

　　“721”人员配比合理，注重人均效益的提升：相对于公司的发展战略，公司对人力资源也进行了相关部署。传统的电信以及智能交通领域计划配以70%的人员；四轮驱动战略中的相关产业配以20%的人员，公司管理层的工作重点将放在这一部分；4G等前瞻性课题的研究工作，公司计划配以10%的人员。对于以上的人员配比，我们认为是合理的，对于现有的人员进行充分的发掘利用，不盲目扩张，逐步提高公司的人均效益。

　　稳定发展的基础领域——电信+交通：

　　1)电信行业的软件应用：这一领域公司具有突出的优势，主要产品的市场占有率在中国移动和中国联通分别达到了70%和50%。3G的软件投资也会带来新的增量，3G对于软件提供商而言，仅是带宽的改变，因此对于软件的投资增量可能不如市场预期的那么令人惊喜。对于一些不可持续的项目，公司计划发展外包，将编码部分外包出去，以提高效益。鉴于公司目前已有的市场份额以及未来的发展，预计未来将呈平稳发展态势，未来几年的增长率在15%左右。

　　2)智能交通业务：2005年底置入上市公司，包括高速公路机电工程、城市智能交通以及ITS研究院，是公司利润重要来源。公司城市智能交通业务已位居国内前三甲，该业务处于高速增长期，预计年复合增长率在25%以上。总体而言，公司的这块业务未来5年将随行业稳步成长，预计年复合增长率为10%-15%。

　　新一轮增长点，四轮驱动战略：即大力发展增值业务、产品相关行业拓展、优势互补走向国际、务实合作收购兼并。

　　1)公司2004年开始部署增值业务的发展，目前已取得阶段性的进展，预计将在未来2-3年体现收益，其特殊的盈利模式将为公司未来业绩带来突破；2)产品的相关行业拓展，公司的网管系列产品，信息安全产品以成功运用于石油石化、电力、烟草等行业，产品应用行业的横向拓展将进一步提升公司的盈利能力；

　　走向国际：公司从2005年开始，将已有的电信系列产品出口海外，目标市场是中东、中亚和俄罗斯。预计2007年收益开始体现。同类产品，售价将远高于国内市场，市场的横向拓宽同样会提升公司的盈利能力；4)收购兼并：通过收购兼并，公司将不断丰富产品线，拓展新的市场领域，2005年公司收购了集团的智能交通业务。公司发展19年来，规模以及管理能力均到了一定的高度(组织级CMM3)，外延式的增长不失为一种高效的增长途径，但是，收购兼并也是最不可预测的。

　　盈利预测与估值：预计2006-2008年EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元，根据目前软件与系统集成企业平均40倍的市盈率水平，2007、2008年公司目标价分别为20.8元和27.6元。给予“推荐”投资评级。以上估值未考虑“四轮驱动”带来的收益。