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蒋婷婷 兴业证券
公司的发展强调精益化,致力于不断提高人均效益。公司未来发展思路清晰,在巩固发展电信与交通领域优势业务的同时,近几年来培育的新业务预计也将在未来2-3年内产生收益。
2006-2008年三年公司承诺分红比例不低于50%,且年利润增长不低于30%,预计2006-2008年EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元,该预测不包括公司“四轮驱动”战略产生的收益。
清晰的发展脉络:公司业务发展思路清晰,在巩固发展电信行业以及智能交通行业应用管理软件的同时,布局公司新一轮的发展方向(即“四轮驱动”),另外对于前瞻性的技术课题(如:4G等)投入研发力量。
“721”人员配比合理,注重人均效益的提升:相对于公司的发展战略,公司对人力资源也进行了相关部署。传统的电信以及智能交通领域计划配以70%的人员;四轮驱动战略中的相关产业配以20%的人员,公司管理层的工作重点将放在这一部分;4G等前瞻性课题的研究工作,公司计划配以10%的人员。对于以上的人员配比,我们认为是合理的,对于现有的人员进行充分的发掘利用,不盲目扩张,逐步提高公司的人均效益。
稳定发展的基础领域——电信+交通:
1)电信行业的软件应用:这一领域公司具有突出的优势,主要产品的市场占有率在中国移动和中国联通分别达到了70%和50%。3G的软件投资也会带来新的增量,3G对于软件提供商而言,仅是带宽的改变,因此对于软件的投资增量可能不如市场预期的那么令人惊喜。对于一些不可持续的项目,公司计划发展外包,将编码部分外包出去,以提高效益。鉴于公司目前已有的市场份额以及未来的发展,预计未来将呈平稳发展态势,未来几年的增长率在15%左右。
2)智能交通业务:2005年底置入上市公司,包括高速公路机电工程、城市智能交通以及ITS研究院,是公司利润重要来源。公司城市智能交通业务已位居国内前三甲,该业务处于高速增长期,预计年复合增长率在25%以上。总体而言,公司的这块业务未来5年将随行业稳步成长,预计年复合增长率为10%-15%。
新一轮增长点,四轮驱动战略:即大力发展增值业务、产品相关行业拓展、优势互补走向国际、务实合作收购兼并。
1)公司2004年开始部署增值业务的发展,目前已取得阶段性的进展,预计将在未来2-3年体现收益,其特殊的盈利模式将为公司未来业绩带来突破;2)产品的相关行业拓展,公司的网管系列产品,信息安全产品以成功运用于石油石化、电力、烟草等行业,产品应用行业的横向拓展将进一步提升公司的盈利能力;
走向国际:公司从2005年开始,将已有的电信系列产品出口海外,目标市场是中东、中亚和俄罗斯。预计2007年收益开始体现。同类产品,售价将远高于国内市场,市场的横向拓宽同样会提升公司的盈利能力;4)收购兼并:通过收购兼并,公司将不断丰富产品线,拓展新的市场领域,2005年公司收购了集团的智能交通业务。公司发展19年来,规模以及管理能力均到了一定的高度(组织级CMM3),外延式的增长不失为一种高效的增长途径,但是,收购兼并也是最不可预测的。
盈利预测与估值:预计2006-2008年EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元,根据目前软件与系统集成企业平均40倍的市盈率水平,2007、2008年公司目标价分别为20.8元和27.6元。给予“推荐”投资评级。以上估值未考虑“四轮驱动”带来的收益。
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