天康生物：维持饲料兽药业区域龙头地位

　　光大证券 蒋小东

　　天康生物2006年实现主营收入4.2亿元，同比增长13.23%；净利润3818万，同比增长38.98%，折合EPS为0.60元，符合我们前期对公司的预测。

　　2006年公司依旧保持其饲料和兽药共同发展，兽药由于其较高毛利逐渐成为利润的主要来源。

　　饲料业务：

　　我们预计，随着06年8月和12月武威和乌鲁木齐项目的投产，公司饲料业务从原先的年产15万吨增加到近30万吨，并在07年充分释放。

　　另一方面，公司的募资项目全部投资于饲料及其添加剂，投产时间分别为07年和08年，这部分的产能增加保证了08、09年时饲料业务收入有相应增加。

　　兽药业务：

　　公司兽药业务的发展基本来自于06年2月GMP车间的全部投产，目前公司兽药年生产能力40亿毫升，其中售价较高的W疫苗(口 蹄疫疫苗)12亿毫升。

　　随着公司W疫苗的产能释放，公司的产品也不单单局限于新疆和西部，作为农业部五家W疫苗授权生产企业之一，目前天康在牛羊W疫苗市场占有率已达16%，整个W疫苗市场占有率在5%左右。

　　由于天康生物所处新疆和西部的关系，过去一直专著于牛羊W疫苗的生产研制，而在整个W疫苗市场中，牛羊W疫苗只有13亿毫升的市场规模，猪W疫苗市场容量达28亿毫升，公司目前也开始着手开发猪W疫苗，以丰富公司的W疫苗品种。

　　我们认为，在目前W疫苗由统一调拨到地方招标的市场化过程中，公司的产能增加和产品丰富无疑有益于销量的提升，而兽药业务的高盈利性使其将成为未来公司收入的主要来源。

　　盈利预测：

　　我们认为随着公司饲料和兽药业务在未来几年内仍将保持较快增长，我们预测公司07、08和09年的EPS分别为0.78元、0.91年和1.09元，对应的市盈率水平分别为31倍、26倍和22倍，鉴于公司较快的利润增长和区域龙头地位，我们看好公司近几年的发展，给予“优势-1”的投资评级。