京山轻机：价格低估的机械子行业龙头

　　鞠厚林 银河证券

　　一、公司目前经营情况

　　公司是国内规模最大的纸制品包装、机械生产企业，公司主要生产纸箱、纸盒两大系列、80多个品种、175个规格的包装机械，年产各类纸板生产线200余条，单机3000多台套，综合市场占有率达50%左右。

　　公司的产品包括三层、五层、七层瓦楞纸板生产线(其中五层产品占主导地位)，以及印刷开槽、模切、捆扎等设备，。目前每套生产线的市场价格平均为300万元左右，公司的实际年产量接近200条，可以看出，公司6亿左右的收入主要是来源于生产线的销售。

　　目前公司在瓦楞纸板包装机械行业做到了国内最强，瓦楞纸板生产线的产销量不仅在国内，在全世界也是最高的。不过近年来随着市场竞争愈加激烈，公司的产品价格面临压力，加上钢铁等原料价格的大幅上升，公司的利润率有所下降。

　　针对这一情况，公司在立足现有产品的基础上，着手研发利润率更高的产品，一是重点发展“高速、高质、高档、宽幅”的“三高一宽”瓦楞纸板生产线，这代表瓦楞纸板生产线的未来发展方向，二是适应世界包装市场需求，不断增加对纸箱包装机械的研发投入，发展后道纸箱加工设备。我国产品包装长期只强调外销包装质量，偏重于加工纸板的生产设备，而对后道加工设备的技术、工艺、档次重视不够，在经济全球化时代，内外销产品包装质量日趋一致，对纸箱后道加工设备的需求明显增加，设备的技术要求也正在提高。公司已开发出宽幅三色、四色全电脑、高速、高效水性印刷开槽机等国内首创的产品。三是发展细瓦楞纸板生产线。细瓦楞纸板以其价格低廉、坚固平整、节约原纸等特点，逐步开始取代了原来应用在烟酒、食品、医药、日用品等产品上的瓦楞纸板箱、纸盒，市场需求巨大。

　　二、公司的行业地位及竞争情况

　　由于我国经济持续高速增长，以及纸箱业具有巨大市场空间和市场潜力，近年来台资、外资以及国内厂商纷纷进入此行业，使行业的竞争压力明显加大。

　　从瓦楞纸板生产方面看，目前我国有瓦楞纸板生产线制造厂商100家左右，公司的市场占有率达50%以上，在行业中遥遥领先。主要生产厂商的排序情况如下：

　　与同行业公司相比，公司的主要竞争优势如下：一是品牌优势，“三王”牌

商标已成为湖北省著名品牌和国内本行业的第一品牌。二是技术优势，技术水平和技术含量一直处于国内领先，有些甚至达到世界先进水平，并获得多项国家专利。三是人才优势，公司是国内第一家从事纸制品包装机械生产的公司，积累了大批的优秀人才，在研发人员、生产人员、销售人员等方面都有明显的优势。四是渠道优势，公司在全国各省、市、自治区都设立了销售网点或办事处，同时，公司在俄罗斯、土耳其、东南亚等国家和地区均设有销售机械，在其它重点市场也发展了代理商，形成了完善的销售和售后服务体系，三、公司的国际战略2005年以来，受宏观调控的影响和市场竞争的加剧，公司加大了对国际市场的开拓力度。2005年公司的出口收入为1300万美元左右，2006年预计有2000万美元。

　　公司的出口业务主要在土耳其、俄罗斯、中亚、东南亚等国家和地区，主要原因在于这些国家机械的发展水平与我国接近，或低于我国的发展水平。印度的经济近年来增长较快，将成为公司出口业务未来重点开拓的新市场。

　　由于出口市场十分庞大，而且公司的出口业务毛利率高于国内业务，因此公司确定了“国内市场稳步发展，国际市场快速发展的”经营方向。我们预计未来2-3年，公司的出口业务将保持50%左右的年均增长率。预计公司将在3-5年的时间内，使出口业务达到与国内业务大致相当的规模。

　　四、公司未来增长能力分析

　　我们认为，公司未来2-3年的增长点主要包括以下几个方面：

　　一是随着公司产品的不断和国内市场的增长，公司的国内业务将保持15%以上的增长。

　　二是公司正在加大国际市场的开拓力度，未来2-3年有望保持50%左右的增长。

　　三是公司的造纸机械预计在2007年底可达到生产状态，达产后，每年将增加1.2亿元以上的销售收入。

　　五、盈利预测与投资评级预计

　　公司2007年-2009年的每股收益分别为0.13元、0.18元和0.22元，按30倍市盈率，公司2008年的合理股价为5.4元。

　　按市净率估值，机械行业各子行业龙头公司的市净率基本在2.5-5倍之间，京山轻机的每股净资产高达3.22元，如果按2.5倍的市净率，则公司的合理股价为8元。

　　总体来看，我们认为，公司的盈利水平虽然目前不高，但未来的持续成长性比较看好，同时公司作为纸包装机械的龙头，市净率偏低，具有较明显的并购价值。我们给予“谨慎推荐”的投资评级。

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