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　　杨岚春 国元证券　

　　投资要点：

　　天马股份是国内高端轴承产品的龙头民营企业，主要产品有两大类：一是通用轴承中的短圆柱滚子轴承；另一类是铁路轴承，目前这两大类产品的市场占有率分别为33.64%和33%，位列行业第一；

　　国内装备制造业的振兴带动了通用机械部件的发展，公司通过延长产业链、完善核心部件的自给率、扩大规模、精益管理及适度的外延发展，实现了近些年公司收入和利润的快速增长，预期今后公司在行业增长的大好背景下，企业将实现持续、稳定及快速的发展；

　　公司以技术为先导、以制造为基础，通过精益管理、规模生产，以产品品质、良好的销售管理来赢得客户和市场，同时抓住国内铁路、汽车及工程机械行业发展的大好时机，通过并购实现了外延式的快速发展；

　　公司募集资金主要是逐步实现国内相关高端产品的进口替代，一方面扩大铁路轴承的生产规模，同时积极介入到汽车、工程机械及风电轴承等高端、大型项目中，通过产品品种的丰富，实现企业的可持续发展；

　　公司面临的不确定性主要来自原材料成本变动带来的产品毛利率的振荡，其次是成都天马的税收政策变化，再次是固定资产投资的变化,最后是汇率变化等；

　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为2.11和3.04元，参照国内相关通用机械龙头企业的估值，公司后续募集资金项目良好的发展前景，以及中小板定价情况，我们认为公司定位06年PE可在25-30倍左右，股票上市二级市场短期合理价格为34.75-41.7元，建议申购价格区间为29.54-35.45元。

　　1、公司概况

　　公司为浙江省高新技术企业，主要生产通用轴承和铁路货车轴承。公司产品广泛应用于汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机械和工程机械等行业。2005年9月公司生产的TMB牌汽车、火车矿山用滚动承载轴承被国家质量监督检验检疫总局评为“中国名牌产品”，2007年1月TMB轴承被商务部评为“最具市场竞争力品牌”。根据中国轴承工业协会的统计，2003年、2004年和2005年公司生产的短圆柱滚子轴承在全部轴承行业年报企业中市场占有率第一。自公司设立以来，公司经营业绩良好，主营业务收入与净利润均保持较高的增长速度。

　　公司所处的行业是通用零部件制造行业中的子行业----轴承行业，轴承的主要功能是支承旋转轴或其它运动体，引导转动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递而来的载荷，是典型的军民两用、量大面广类型的产品。随着我国国民经济近几年的快速增长，轴承行业的销售收入和利润总额以更高的速度增长，为天马轴承的快速发展创造了良好的外部环境。

　　公司的竞争优势主要体现在以下几方面：

　　一是产品高档化，通过研发和生产高精度、高附加值、高可靠性、高科技含量和低振动、低噪音、低摩擦轴承“四高三低”的进口替代产品，实现高毛利率；二是生产设备先进、生产管理精益以及到位的激励机制，保证了企业的持续稳定发展；三是良好的信用及运营历史，从而实现了企业的持续发展。

　　以此为契机，公司将积极利用轴承行业面临的较好发展机遇，加大对精密、大型、特种、铁路专用等轴承产品的投入，利用资本市场的融资优势，力争成为国内最强大的滚动轴承制造企业。

　　2、募集资金项目简介

　　公司募集资金项目主要为扩张产能与产品升级的新建项目，具体如下：

　　由此可见，一年后企业收入将增长5亿元左右，实现50%的增长，二年后再增长5亿元左右，增长率为30%左右，这还没有考虑到公司原有业务的增长。因此，在大型、精密、铁路轴承行业的需求带动下，天马股份也将迎来业务与利润的持续增长。

　　3、风险因素：

　　公司面临的不确定性主要来自原材料成本变动带来的产品毛利率的振荡，其次是成都天马的税收政策变化，再次是固定资产投资的变化,最后是汇率变化等。

　　4、业绩预测及估值

　　假设条件：

　　1、高铁项目07、08年实现7.5亿元收入；2、晋吉公司08年开始体现业绩；3、公司税率15%不变；4、募集项目顺利实施

　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为2.11和3.04元，参照国内相关通用机械龙头企业的估值，公司后续募集资金项目良好的发展前景，以及中小板定价情况，我们认为公司定位06年PE可在25-30倍左右，股票上市二级市场短期合理价格为34.75-41.7元，建议申购价格区间为29.54-35.45元。