天邦股份：预期较明确的水产饲料小龙头

　　王明德 国都证券

　　核心观点结论：

　　参考通威股份、新希望等同类公司25-30倍的动态估值水平，参考07年预测业绩水平，公司合理市场价格应在10.25-12.3元，询价过程给10%左右的安全边际，合理询价区间应在9.22元-11.07元之间。

　　主要依据：

　　公司主营业务为水产饲料，其中用于高档海产品养殖的特种水产饲料所占比重超过70%。公司主导产品中华鳖饲料、名特优淡水鱼、海水鱼饲料市场占有率均为全国前列；公司采用世界先进的膨化技术加工工艺和营养全面的绿色配方技术，在国内居于优势地位，06年公司被中国饲料经济专业委员会授予“中国饲料最具

　　本次募集资金拟投向江苏、浙江、安徽三个饲料项目。江苏盐城项目产品为淡水鱼颗粒饲料、特种水产膨化饲料和虾蟹饲料，项目在达产后，实际生产特种膨化饲料2.1万吨、淡水鱼颗粒饲料2.4万吨、虾蟹饲料0.9万吨，市场前景明朗；浙江余姚项目产品为特种膨化饲料和海水鱼饲料，项目达产后实际生产特种膨化饲料3.78万吨、海水鱼饲料1.5万吨，将改变公司在浙江、环渤海地区和

　　风险提示：

　　公司饲料业务以水产饲料为主，对水产养殖业的依赖度很大，如果出现大规模的鱼虾疫病，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　公司的销售方式以经销为主，产品终端用户主要为养殖场和个人养殖户，公司的经销商主要为个体经销商，数量多、规模小，存在一定的销售方式风险。

　　目前水产饲料行业进入者日益增多，未来竞争形势有逐步加大的趋势，公司如果不能在较短时期内做大规模，有可能处于不利竞争地位。

　　2、天邦股份基本情况公司主营业务为水产饲料，其中用于高档海产品养殖的特种水产饲料所占比重超过70%。公司主导产品中华鳖饲料、名特优淡水鱼、海水鱼饲料市场占有率均为全国前列；公司采用世界先进的膨化技术加工工艺和营养全面的绿色配方技术，在国内居于优势地位，06年公司被中国饲料经济专业委员会授予“中国饲料最具竞争力企业”。

　　2.2募集资金投向本次募集资金拟投向江苏、浙江、安徽三个饲料项目。江苏盐城项目产品为淡水鱼颗粒饲料、特种水产膨化饲料和虾蟹饲料，项目在达产后，实际生产特种膨化饲料2.1万吨、淡水鱼颗粒饲料2.4万吨、虾蟹饲料0.9万吨，本项目达成后，预计在江苏省的产销规模将达项目总量的90%，市场前景明朗；浙江余姚项目产品为特种膨化饲料和海水鱼饲料，项目达产后实际生产特种膨化饲料3.78万吨、海水鱼饲料1.5万吨，将改变公司在浙江、环渤海地区和福建地区产能不足的现状；安徽和县项目产品为淡水鱼膨化饲料和淡水类虾蟹饲料，项目达产预计在安徽省的产销规模将达项目总量的50%，从目前市场供需情况判断项目前景明朗。

　　2.3风险提示公司饲料业务以水产饲料为主，对水产养殖业的依赖度很大，如果出现大规模的鱼虾疫病，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　公司的销售方式以经销为主，产品终端用户主要为养殖场和个人养殖户，公司的经销商主要为个体经销商，数量多、规模小，存在一定的销售方式风险。

　　目前水产饲料行业进入者日益增多，未来竞争形势有逐步加大的趋势，公司如果不能在较短时期内做大规模，有可能处于不利竞争地位。

　　3、估值定价参考通威股份、新希望等同类公司25-30倍的动态估值水平，参考07年预测业绩水平，公司合理市场价格应在10.25-12.3元，询价过程给10%左右的安全边际，合理询价区间应在9.22元-11.07元之间。