川投能源：公司定向增发短期收益不大

　　谢军 广发证券

　　田湾河梯级电站——公司未来盈利的主要增长点公司电力业务规模目前比较小，权益装机容量只有44万千瓦。2006年10月，公司以1.20亿元现金收购控股母公司——四川省投资集团有限责任公司拥有的田湾河公司20%股权。田湾河公司负责田湾河三级梯级电站开发和营运，该梯级电站总投资38亿元，设计装机容量76万千瓦，年发电量36亿千瓦时。2007年两台机组投产，2008年全部机组投产，投产后预计每年将产生净利润2.7亿元左右。按增发后5.46亿股计算，预计2009年将增加每股收益0.49元。

　　大股东有望持续注入优质电力资产公司经过近几年不断地剥离非电力资产后，目前发电已基本成为其主业，但是，相对于其它发电公司，公司发电装机容量还比较小，公司未来发展仍然有赖于控股大股东的支持。

　　截至2006年底，川投集团有发电总装机容量1137万千瓦(包括在建容量)，权益装机628万千瓦(包括在建容量)，其权益装机容量是公司权益装机容量的14倍之多。作为川投集团控股的唯一上市公司，公司未来的发展空间非常巨大。预计到2010年公司可控权益装机容量将达到100——150万千瓦左右，发电装机规模年均增长率高达60%以上。

　　盈利预测2007年3月14日，公司董事会通过定向增发1.6亿股股份提案，募集资金用于收购川投集团拥有的田湾河梯级电站60%股权，按目前四川水电的经营状况，我们预计公司完成定向增发后，2007——

　　2009年每股收益为0.12元、0.17元和0.60元。鉴于公司基本面将发生重大变化，以及良好的可持续发展能力，我们认为2007年公司目标价在7.37元——9.36元。由于公告前一个月内公司二级市场价格上涨50%以上，我们建议给“持有”评级。

　　田湾河梯级电站：公司未来利润的主要增长点2006年10月26日，公司以1.20亿元现金收购控股母公司——四川省投资集团有限责任公司(以下简称：川投集团)拥有的田湾河公司20%股权。

　　田湾河公司由川投集团、成都勘测设计院、四川沃能投资有限责任公司各按80%、15%和5%出资组建。田湾河公司主要负责田湾河梯级电站的开发和运营，该梯级电站包括仁宗海(24万千瓦)、金窝(28万千瓦)和大发(24万千瓦)三个梯级电站，总装机容量76万千瓦，预计总投资38亿元，设计年发电量36亿千瓦时。2002年动工，2007年7月和10月第一、二台机组投产，2008年全部投产。

　　田湾河梯级电站具有投资低(单位投资5000元/千瓦时，同规模电站单位投资一般在7000元/千瓦时以上)、水库调节能力强(年调节能力)、发电利用率高(年平均发电小时数为4737小时)的特点。

　　按目前的四川省水电标杆电价0.288元/千瓦时(含税)测算，2008年全部投产后，2009年田湾河梯级电站的发电成本将在5分/千瓦时左右，产生净利润2.70亿元。按增发后5.46亿股计算，预计到2009年增加每股收益0.49元。

　　由于田湾河梯级电站将分批在2007年下半年和2008年投产，故这两年田湾河梯级电站产生的收益有限，我们预计收购项目这两年增加的每股收益分别为0.02元和0.07元(增发摊薄)。

　　大股东将持续注入优质电力资产公司1993年以峨嵋铁合金厂为主体实现上市，1998年川投集团兼并收购峨嵋铁合金后，2002年到2004年公司分别将非电力资产剥离出去，再通过资产置换或收购方式将控股母公司川投集团的电力资产注入上市公司。目前公司权益装机容量44万千瓦，而控股母公司川投集团总装机容量1137万千瓦(包括在建容量)，权益装机628万千瓦(包括在建容量)，其中水电占权益装机容量的47%。根据川投集团的注资步伐预测，预计在2010年前公司可控权益装机容量将达到100——150万千瓦左右，发电装机规模年均增长率高达60%以上。

　　在川投集团的电力资产当中，我们认为田湾河梯级电站、二滩水电、泸州燃煤火电厂(一期2×60万千瓦坑口电站，2007年投产)的资产比较优良，集团在注入田湾河梯级电站后，下步可能再将泸州电厂和二滩水电分批注入公司，从而实现公司的持续发展。

　　2007年3月14日，公司董事会通过定向增发1.6亿股股份的提案，募集资金用于收购川投集团拥有的田湾河梯级电站60%股权，按目前四川水电的经营状况，我们预计公司完成增发后2007——2009年每股收益为0.12元、0.17元和0.60元。鉴于公司基本面将发生重大变化，以及良好的可持续发展能力，我们认为2007年公司目标价在7.37元——9.36元。由于公告前一个月内公司二级市场价格上涨50%以上，建议给“持有”评级。