春兰股份：需要夯实净资产 中性评级

　　王稹 国泰君安

　　事件：

　　2007年3月13日，我们去春兰股份进行了调研，并参观了柜式空调组装车间。

　　评论：

　　通过调研，我们可以感受到春兰股份对品牌和资本平台的重视。

　　春兰股份主营空调业务，拥有约400万台挂机和100万台柜机年产能，销售收入约30亿元。根据我们对国内家用空调行业趋势的判断，我们依然看好格力、美的和海尔的发展，对春兰空调业务并不乐观。

　　

春兰集团包括五大产业：家电、电子、自动车、商务、海外，空调业务仅是家电产业的一部分。根据多方面了解的情况，多元化在一定程度上分散了资金和精力。目前集团整体盈利一般，在家电、电子、自动车方面的发展都面临资金或技术等方面的问题。

　　春兰集团下属研究院的高能镍氢电池使用范围宽、供电稳定，与铅酸电池相比，容量为2～3倍，使用寿命为4倍，价格约为2倍。集团掌握镍氢电池核心技术，07年有新建生产线的准备，并且逐步开始

燃料电池的研究。我们认为，该业务前景广阔，值得期待。尽管目前盈利能力一般，但是扩产之后应有显著提升。..集团的中重型卡车业务在前期快速发展之后，由于未能通过合资等方式做大规模，目前与东风、一汽等相比并不具备竞争优势。我们认为后期仍需对该业务进行观察才能有更准确的判断。

　　总体上，我们判断，在06年计提大笔坏账准备之后，春兰股份得以轻装上阵，07年经营压力略有减轻，不排除仅凭目前空调业务就可实现扭亏的可能。但是，我们认为，在春兰集团和股份目前的经营状况下，如果要做大作强上市公司，集团仍需对上市公司大力扶持，并且，确实需要夯实净资产。如果能够通过引入战略投资者的方式注入资金与技术，可以更好地保证多元化能够良性发展，制造类业务能够扩大规模。

　　公司05~06年连续亏损，目前各方面情况尚不明确，我们持谨慎态度，给予“中性”的投资评级。

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