雪莱特：公司应享受高成长溢价 推荐-A

　　招商证券 胡雅丽

　　雪莱特2006年报收入、利润均略超我们保守预期，令我们将其未来业绩预测调升至乐观预期。之前我们偏谨慎的根源在于需观察雪莱特从小规模迅速扩大的过程中管理与风险控制的能力，上市首年表现令人满意，公司应享受高成长溢价。

　　投资要点

　　业绩增长主要来源于HID灯的高速增长和产品结构改善带来的毛利率提升：HID灯和紫外线灯的收入增速各达83%和62%，高毛利率的HID灯和紫外线灯占收入比重从2005年的21.6%和4.5%分别提高到28.7%和5.3%，引起综合毛利率从31.9%提高到33.34%。期间费用率亦提高近两个百分点，一是HID灯市场开发投入增加，二是人工等费用补全。

　　技术引领发展：雪莱特持续走技术引领发展的道路，2006年申请了多项专利，包括5项发明专利。值得关注陶瓷金卤灯的产业化进程，一旦进入商业领域，将培育好市场空间巨大的新增长点。

　　现有产品的增长前景可观：节能灯国内外市场方兴未艾我们之前报告多次论及不再赘述，此次公司年报提及

澳大利亚、新西兰、美国(加州)等部分国家和地区提出将2010年内停止使用白炽灯泡，更有望强力刺激节能灯出口；雪莱特HID灯2007年的突破在于进入整车市场配套，2008年则有望放量；紫外线灯大功率产品的技术成熟和稳定为进入污水处理市场打技术基础。我们预计雪莱特未来三年节能灯收入增长在25%-30%之间，HID灯增长在60%-75%之间，紫外线灯增长在5%-15%之间。各产品毛利率稳中略将，但产品结构改善继续小幅提升综合毛利率。

　　投资建议

　　调高盈利预测，预计最近三年EPS分别为0.60、0.89、1.24元，转增后摊薄分别为0.33、0.49、0.69元。根据公司目前成长阶段和创新型发展的

竞争力，给予2008年35倍的动态市盈率估值，价格中枢30元，维持推荐-A的投资评级。

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