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中兴通讯:经营低谷之后 增长前景明晰

http://www.sina.com.cn 2007年03月14日 15:20 国泰君安

中兴通讯:经营低谷之后增长前景明晰

  国泰君安 陈亮

  事件:

  3月13日,中兴通讯股东大会审议通过了股权激励修订方案。

  3月12日,中兴通讯全套TD-SCDMA设备率先获得电信设备进网许可证。

  经营展望:增长前景明晰,但2006年业绩可能略逊预期。

  评论:

  3月13日股东大会审议通过了股权激励修订方案。

  此次股东大会的重点是对股权激励修订方案的审议,意味着股权激励正式步入实施阶段。我们认为长期将驱动公司的经营效率,从会计影响上看,由于中兴采取的是可授予计划方式,因此激励产生费用合计是固定的(约10亿元、除4798万股中用于预留的10%股份的成本尚不固定)、5年摊销期中预计将以前高后低的方式摊销(总体保持均衡、但前期将略高)。我们对中兴股权激励的会计影响已反映在以前报告的盈利预测中。

  经营展望:增长前景明晰

  根据公司高层在股东会议上的表述及其后的交流,我们仍维持此前的判断:中兴在度过2006年的经营低谷后,2007年-2009年将呈现明晰的增长前景。

  国内业务:TD-SCDMA规模商用测试将成为中兴国内3G业务的正式启动。

  根据我们了解,中移 动已于3月1日要求设备供应商递交非正式投标书,预计将于3月20日-30日完成招标,核心设备采购将于5月底前完成,终端采购、网络建设和优化将于10月底前完成、并正式放号。此次TD投资规模总计为267亿元、其中30亿元属于终端、70-80亿元属于土建、设备投资约150亿元(其中核心网、传输网、电源等约占25%),此次投资部署基站约为1.5万个,而根据行业内人士估计如果形成10个城市的初期覆盖约需要2.4万个基站,因此预计2007年8-9月中移 动很有可能会追加投资。

  就系统设备的市场份额而言,我们预计中兴的目标份额为35-45%、大唐移 动可能获取近30%份额、鼎桥约20%、其余则可能由普天分割,这意味着中兴的系统签单将可能达52-67亿元。终端招标将在系统招标后随后展开,我们预计中兴将可能获取10亿元终端签单。我们认为由于TD竞争阵营比较集中而不致造成过于激励的竞争,同时TD初期覆盖更强调网络的质量和稳定性,因此我们预计TD毛利率会比较稳定或略高于系统毛利率的平均水平。

  对于TD产品的总体判断,我们认可公司管理层的评论:由于中兴收入规模的提高、TD对中兴的影响不及当年CDMA、PHS,但长远意义一定较PHS影响大、其产品的生命周期和市场规模都将超越PHS甚至CDMA。

  海外业务:2007年-2009年将步入新的增长平台

  公司规划在未来3年收入达到500亿,签单100亿美元。这是中兴在2005年设定的目标、希望在5年内能跻身于全球通讯设备商的前10名或前8名(最低标准如朗讯等约100亿美元的销售规模),而经历过2005年-2006年的铺垫及积累,留给公司未来3年的增长压力及增长潜力也较显著。

  中兴的成长将更多的依赖海外业务的拓展。2006年中兴已基本完成全球营销布局,覆盖国家由70个增加至120个国家,是强调宽泛的布点战略。2007年的海外部署重点除了继续对有潜力国家增加覆盖以外,主要将把注意力集中在跨国运营商、特别是TOP 10运营商(这些运营商资本开支约占全球电信设备资本开支的80%)。手机业务的国际突破目前已初现成效,2006年实现销售约1500万部、较2005年增长40%以上、占收入比重约25%,而2007年随着跨国运营商的采购签单的获取、手机业务增长会继续提速。值得关注的是,公司强调系统设备在2007年内也将取得类似手机业务的国际突破,出口量将有大比例增长、占收入比重也将较2006年提高。

  2006年海外业务占收入比例不到40%,但签单比重已达50%,公司预计2-3年后海外收入和利润要超过国内业务。就2007年而言,公司预计海外收入将实现30%以上的增速、占收入比例约为40%,占比提升幅度较2006年不显著的原因是由于国内业务也将在2007年体现一个较快的增长,这意味着2007年整体收入将至少实现30%以上增速,由于2007年后净利率的回升,我们认为2007年净利润增速将不低于收入增速。

  此次调研验证了我们以往的关于2007年为经营拐点的判断,但亦没有大幅超过预期之处,人员的增长(中兴员工已从2005年底的3.08万人增长至3.8万人)将使费用率短期难以出现显著下降,维持对中兴2007年-2009年EPS预测值(扣除激励费用后)分别为1.35元、1.76元、2.09元。2006年业绩可能略低于我们此前0.93元预期、但预计不应低于0.84元。

  中兴通讯全套TD-SCDMA设备率先获得电信设备进网许可证。

  3月12日,中兴披露全套TD-SCDMA设备顺利通过信产部组织的电信设备入网测试、率先获得电信设备进网许可证,此次获得入网许可证的设备包括四大系列:核心网,无线网络控制器,基站和业务平台设备(WAP网关设备、多媒体消息业务中心、流媒体服务器、短消息互通网关)。而此前,1月26日,中兴已获得了TD测试中的第一张双模双待终端的入网证。中兴在TD的全线产品布局可以满足客户从无线网、核心网、业务平台、传送承载网、终端及网规网优服务的端到端的综合解决方案需求,这是其获取TD最大市场份额的内在有力支撑。

  维持对中兴通讯“增持”评级及53元目标价。3月底的TD招标将成为近期股价的驱动力。

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