孚日股份：具发展潜力的家纺类龙头企业

　　程雪婷 长江证券

　　事件描述

　　近日去孚日股份进行调研，与公司管理层进行了充分的沟通，并参观了公司的生产车间。

　　事件评论

　　第一，公司上市募集资金项目已于2006年投产并产生收益，净利润同比提高120%

　　公司募集资金项目主要用于扩大巾被和装饰布的产能和技术改造项目，由于产品一直供不应求，公司已于2004年利用银行贷款和自有资金开始建设，2005年末建成并于2006年1月份开始投产。募集资金项目产能的逐渐释放使公司销售收入和销售利润同时大幅提高，2006年实现净利润同比增加120%。

　　第二，公司未来两年工作的重点是国内营销网络的建设、自有品牌的发展以及现有产能内部挖潜

　　公司主营产品是巾被和装饰布，06年上半年巾被产品销售收入占主营收入的75%，装饰布占12%。巾被产品主要是向日本、美国和欧盟等国家出口，国内市场销售收入比重仅为12%，公司目前有“孚日”、“孚日洁玉”、“孚日红球”高中低档三个品牌，计划未来两年将在国内加强品牌宣传和营销网络的建设，提高产品在国内市场的销售量和销售利润率。

　　现有装饰布产能为2500万米，目前还没有完全达产，装饰布国内销售比重之所以较高是由于公司原有装饰布后整理能力较弱，出口销量受到限制，随着募集资金项目的逐渐达产，装饰布的出口比重也将逐渐上升，有利于提高装饰布产品的销售收入。

　　公司计划于07年分别在潍坊和高密市建立具有“大家纺”概念(除地毯以外的所有家纺产品)的品牌专卖店，这标志着公司在国内进行品牌营销的开始，国内市场巨大的潜能将成为公司未来业绩增长的主要来源。

　　第三，设备优势促进产品档次的提高

　　公司近五年发展迅速，借着日本市场需求增加而供给不足的机会，于2002年扩张产能，投资了毛巾二厂。随后针对加入WTO

纺织品配额取消的时机，于2003年投资装饰布分公司，开始生产装饰布系列产品；2004年开始投资毛巾三厂，成为亚洲最大的巾被生产基地。近几年购买各种生产设备达3000台，80%进口，无梭织机比重90%。这些先进的进口设备实现了机电一体化，较大程度地简化了操作程序，使公司能够生产高档次、高附加值、系列化、功能化的产品。宾州亚光毛巾有限公司是我国第二大毛巾生产企业，与其相比，公司无论在纺纱能力，还是先进织机数量均远远超出，这是公司产品档次较高的重要原因。

　　第四，较强的提价能力和原材料进口使公司受

人民币升值影响较小

　　随着公司产能的不断扩张，目前已经拥有45000吨巾被的生产能力，是亚洲最大的毛巾生产企业，随着公司规模的扩大，以及产品结构的不断调整，公司出口产品的定价能力逐渐增强。2005年人民币升值减小了公司的利润，因此公司于2006年初对出口欧美的大部分产品进行了提价，平均提价幅度为5%。另外公司所需原材料主要为棉花和棉纱，每年所需棉花有97%需要进口，同时也有4%棉纱为进口，因此大量进口会部分抵消人民币升值的影响。

　　第五，作为北京奥运会巾被类唯一特许经销商，不仅会提高公司产品销量，且为公司打开品牌知名度提供了很好的机会

　　作为北京奥运会毛巾类唯一特许经销商，公司可以生产带有奥运会标志的产品，并出售给奥运产品专卖店，这部分产品的销售毛利率高于公司平均产品销售毛利率。预计在2008年全国将设有2000家奥运产品专卖店，因此会增加公司产品的销售收入和利润。

　　更为重要的是，公司近两年的战略重点在于扩大品牌知名度和在国内的销售，而奥运会特许经销商的身份可以为公司该项战略提供最佳的时机和平台，这对于公司长远发展有着重要的影响。

　　第六，投资风险提示：

　　一是公司存在规模扩大后管理水平跟不上从而导致成本提高的风险；二是公司资产负债率偏高而导致的偿债风险

　　第七，我们预计06、07、08年EPS分别为0.31元、0.45元、0.66元，给予谨慎推荐的评级

　　我们预计06、07、08年EPS分别为0.31元、0.45元、0.66元，其中07年业绩增长除销售收入的增长外，两税合并使公司的所得税率由33%降为25%，对业绩有一定贡献。而08年的业绩增长部分来自于奥运产品的销售，这部分利润不具有持续性，因此我们依据07年业绩进行估值。根据相关中小板纺织服装企业平均PE值，给予公司07年34倍PE再上下浮动5%，则公司合理股价区间为14.6-16.1元，鉴于公司长期发展潜力，给予谨慎推荐评级。

　　财务预测假设条件：

　　1、假设公司巾被类产品销量07年增长25%，08年增长15%；装饰布类产品销量07年增长24%，08年增长14%。

　　2、假设人民币07年升值幅度为4%，公司07年毛巾类产品提价2%。

　　3、

出口退税率11%。

　　4、实际所得税率27%。

　　5、假设奥运产品销售07年销售收入为3000万，08年销售收入2.4亿元，毛利率55%。

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