深圳机场：经营业绩小幅增长 中性

　　银河证券 毛昂　

　　投资要点：

　　●在2006年公司经营实现旅客吞吐量1,835.61万人次，货邮吞吐量55.92万吨航空器起降16.95万架次，同比分别增长12.73%、19.87%、11.96%。公司生产安全平稳运行。公司全年实现主营业务收入114,210.00万元，主营业务利润50,438.86万元，净利润40,743万元，同比分别增长12.78%、14.27%、12.52%。

　　●重点开拓航空主业，效果显著。公司先后增开了至首尔、胡志明市、名古屋等多条航线，引进了虎航、东星航首飞深圳，翡翠航和东海航全货机落户深圳。目前深圳机场有航线120多条，可通达国内外90多个城市，每周国际客运航班190多班次，货运班机100多班次，每天定期航班平均490多班次。

　　●公司积极优化运输业务结构，继续推动公司朝向经营型、专业化机场运营商转变，报告期内公司开始启动非公开发行股票向集团公司购买资产项目，更加清楚地界定公司与集团公司角色定位，推动公司顺利转型。

　　●公司优势：公司目前是广州机场和香港机场的最大的客运后备机场，也在利用大量大批企业航空进出口的高速增长需求，努力打造南方最大的国际货运枢纽机场。

　　●主要困难：公司周边机场密集并且还在扩建，竞争激烈，经营与全国大型机场的差距在拉大，与同类机场的差距在缩小。短期将难以从根本上扭转这种不利的竞争态势和发展趋势。

　　●2006年公司报告每股收益为0.283元，对应目前股票价格的市盈率为33倍。我们预计2007年和2008年公司收入将分别增长12%和13%，每股利润将达到0.32元和0.35元，对应公司股票动态市盈率为29倍和26倍，已经高于国际同类公司平均市盈率22倍的水平，目前股票价格比较我们2006年10月“推荐”评级后已经上涨80%左右，股票价格基本反映了未来两年公司业绩的增长。现在我们将公司的评级下降为“中性”。

　　一、2006年经营简评。

　　2006年公司经营实现旅客吞吐量1,835.61万人次，货邮吞吐量55.92万吨航空器起降16.95万架次，同比分别增长12.73%、19.87%、11.96%。公司生产安全平稳运行。公司全年实现主营业务收入114,210.00万元，主营业务利润50,438.86万元，净利润40,743万元，同比分别增长12.78%、14.27%、12.52%。

　　重点开拓航空主业，效果显著。公司先后增开了至首尔、胡志明市、名古屋等多条航线，引进了虎航、东星航首飞深圳，翡翠航和东海航全货机落户深圳。目前深圳机场有航线120多条，可通达国内外90多个城市，每周国际客运航班190多班次，货运班机100多班次，每天定期航班平均490多班次。

　　评论：2006年公司业务稳步增长，客运基本达到全行业平均水平，货运出现积极快速增长态势，说明公司经营在保持客运稳步增长的基础上，发展重点已经转向货运方面。同时积极增开国际航线，努力向国际机场方向发展。

　　二、年报分析

　　1、公司主要竞争优势公司的主要优势在于：公司目前是广州机场和香港机场的最大的客运后备机场，也在利用大量大批企业航空进出口的高速增长需求，努力打造南方最大的国际货运枢纽机场。目前正在建设二跑道及第三航站楼。预计2008年以后投入使用后，公司经营将有比较大的发展。

　　2、公司的主要困难公司周边机场密集，竞争激烈，经营与全国大型机场的差距在拉大，与同类机场的差距在缩小。短期将难以从根本上扭转这种不利的竞争态势和发展趋势。目前深圳机场目前只有一条跑道，主要的生产设施设备等保障资源不足，综合保障能力受限。

　　市场竞争日益激烈，珠江三角洲地区机场密集，周边机场对深圳机场形成大的竞争压力。由于自身资源条件限制，公司航空主业发展步伐有所放缓。

　　点评：公司业务增长点主要是货运方面，公司正在努力打造中国中南地区最大货运机场。而中南地区几万家出口加工企业具有巨大的国际快速航空货运的需求，公司积极引进国内外专业货运航空公司落户，为将来业务发展提供良好的基础。由于珠江三角洲地区机场密集，竞争比较激烈，要面临广州机场、香港机场的规模优势竞争以及一批中小型机场的竞争，该公司需要在规模上和服务上进一步提高水平，才能够真正成为该地区有特色的机场。

　　3、公司经营分析

　　1)主营业务分析主营业务收入增长12.78%，比较2005年增长2.36个百分点，同时毛利率水平从2005年的46.96%上升到48.07%的水平，基本达到机场行业平均水平，但是距离上海机场的60%的毛利率水平还是具有差距，主要的规模比较小，成本比较高，如果第2跑道在2008年以后投入运行，情况将出现好转。主营业务利润从2005年的10.25%上升到15.60%的水平，超过2004年的15.35%的水平，说明公司经营已经进入比较良好的状态。

　　2)公司经营费用分析

　　管理费用：同比增长21.25%，比例达到5.74%水平，超过主要业务收入增长幅度50%以上，说明费用水平超长增长比较严重，需要进一步进行控制。

　　财务费用：公司在进行比较的在建工程情况下，财务费用不增长反而下降出现比较大的收益(负值)，比较奇怪，可能巨大的工程暂时属于集团公司的项目，需要通过定向增发新股票才能够进入股份公司。

　　营业利润：由于管理费用增长超比例，所以营业利润增长率仅仅达到15.76%水平，低于2005年的16.19%的增长率。

　　投资收益小幅度增长5.26%，属于正常水平。在营业外收入几乎没有增长的情况下，营业外支出增长了253%，难以理解。

　　这也是一个经营漏洞，需要公司认真研究解决，不要进一步扩大漏洞，否则将对公司经营产生比较大影响。

　　利润总额增长达到13.95%，属于稳步增长；所得税15.59%属于正常范围，少数股东权益增长幅度7.8%，也属于正常范围，净利润增长12.52%，几乎与收入增长相同，说明利润增长主要就是收入增长的因素，也说明内部管理的潜力没有提高，还有比较大的潜力。

　　三、对公司的评级调整

　　2006年公司报告每股收益为0.283元，对应目前股票价格的市盈率为33倍。我们预计2007年和2008年公司收入将分别增长12%和13%，每股利润将达到0.32元和0.35元，对应公司股票动态市盈率为29倍和26倍，已经高于国际同类公司平均市盈率22倍的水平，目前股票价格比较我们2006年10月“推荐”评级后已经上涨80%左右，股票价格基本反映了未来两年公司业绩的增长。现在我们将公司的评级下降为“中性”。