八一钢铁：收入增长利润下滑 中性

　　银河证券　孙勇

　　投资要点：

　　2007年3月9日，八一钢铁(600581)披露了2006年年报，每股收益0.27元，略高于我们的预测值0.25元。公司年报显示，2006年，公司产钢362.09万吨、产材354.43万吨，同比增长27.55%和27.94%。

　　收入增长主要来自疆外业务。从公司的收入构成看，疆外收入占收入比例不断扩大，已经从2004年的41%上升到2006年的60%了。

　　收入增长，利润却下降。随着公司钢产量的不断增长，主营业务收入也不断增长。2003年至2006年，公司产钢从200万吨增长到360万吨，增长了80%；主营收入从47.6亿元增长到87.4亿元，增长了83.6%。但是各项利润指标却出现不同程度的下降。

　　我们调低对公司的评级至“中性”。公司的吨钢市值从去年的700元/吨上升至930元/吨，市净率从0.89上升至1.39，股价进入合理区域。同时公司已完成并购，并购价值已完全在股价中得到体现。因此，我调低了公司的评级。

　　一、2006年业绩略高于我们的预期

　　2007年3月9日，八一钢铁(600581)披露了2006年年报，每股收益0.27元，略高于我们的预测值0.25元。

　　公司年报显示，2006年，公司产钢362.09万吨、产材354.43万吨，同比增长27.55%和27.94%。三季度，获益于宝钢集团工程技术专家组的精心指导和大力支持，公司板带工程热轧带钢生产线热试成功，结束了新疆不生产板材的历史，公司全年生产板材30.79万吨，占钢材总产量的8.7%。

　　2006年，公司实现销售收入873,718.15万元，同比增长11.82%，受原材料价格上涨、

　　二、业绩增长来自疆外

　　1、收入增长来自疆外业务公司从事钢铁冶炼、轧制、加工及其延压产品的生产和销售，产品为螺纹钢、线材、圆钢、板材、优钢等建筑及工业用钢。公司主营业务收入及利润均来自于上述产品。目前，公司产品占新疆建筑钢材市场份额的70%左右。

　　从公司的收入构成看，疆外收入占收入比例不断扩大，已经从2004年的41%上升到2006年的60%了。如图1和图2所示。

　　2、公司盈利能力下降的趋势仍未得到控制随着公司钢产量的不断增长，主营业务收入也不断增长。2003年至2006年，公司产钢从200万吨增长到360万吨，增长了80%；主营收入从47.6亿元增长到87.4亿元，增长了83.6%。但是各项利润指标却出现不同程度的下降。

　　由于公司疆外业务不断扩张，导致营业费用增幅较大，同时受毛利率不断下滑的影响，最终导致吨钢利润低于正常水平。

　　三、调低对公司的评级

　　从目前公司的吨钢市值看，已经从去年的每吨700元上升到每吨930元，已接近市场重置成本每吨1000元；市净率也从当初的0.89倍上升至1.39倍，失去了并购的魅力。因此，我们调低公司的评级至“中性”。