荣信股份：行业前景广阔 市场地位突出

　　招商证券 李公民

　　一、公司概况

　　辽宁荣信电力电子股份有限公司主要生产高压动态无功补偿装置(SVC)、智能瓦斯排放装置(MABZ)、电力滤波装置(FC)、高压变频装置(HVC)。这些产品都是基于晶闸管技术发展起来的电力电子高科技产业，这些产品广泛应用于电力、冶金、工矿企业等，前景极其广阔。

　　二、新兴产业前景广阔1、公司主营业务简介：

　　公司产品均是基于晶闸管技术发展起来，随着晶闸管技术不断成熟(3、4英寸晶闸管甚至5、6英寸晶闸管技术成熟)，该技术在20世纪70年代才在国际上逐渐应用起来，我国在20世纪90年代才逐渐发展起来。晶闸管技术在电力系统中的应用可以说是晶闸管应用领域的一场革命，公司则是这个革命在中国的主要受益者之一，高压动态无功补偿装置(SVC)、智能瓦斯排放装置(MABZ)、电力滤波装置(FC)、高压变频装置(HVC)等产品均处于产业的幼稚期，发展潜力巨大。

　　2、高压动态无功补偿装置(SVC)

　　1) SVC装置的功效及应用领域：在交流电路中，电源供给负载的功率分为有功功率和无功功率，有功功率与无功功率按照一定比例配合才能促使负载正常运转。电能在电网中传输时，由于电网传输容量限制，无功功率不能过高，而终端无功功率不足会引起电压的跌落，导致电源(电厂)

　　跳闸，严重会引起整个电网瘫痪，无功功率在不同级别的电力系统中必须分级进行补偿，SVC装置就是基于此点发展起来。

　　SVC的功能是补偿无功功率，具有降低线损的节能功效；稳定电压，改善电能质量功效。这些功效也就使该装置应用前景极其广阔，在电网中补偿，在工矿企业中局部补偿等等。SVC在国内刚刚起步，属于前景广阔的幼稚产业，应用领域极其广泛，因此很难量化产品的行业发展速度。现就几个公司开拓的领域进行讨论，a)冶金领域目前公司产品最主要的销售领域是钢铁企业，主要是由于以下因素：

　　功率因数提高到0.95，避免了电力部门的罚款。

　　提高电压使冶炼时间减少，电极消耗电能减少。

　　稳定电压作用明显，电压闪变减少3~5倍。

　　因此该产品的投资回收期可以1年左右收回成本，效益非常可观，因此冶金仍然是该产品的应用的领域之一。

　　b)铁路领域铁路领域也是SVC应用比较大的领域，SVC可以补偿无功消除谐波，按照全国铁路变电站200个计算，每个变电站用此产品500万，那么该领域的市场预计会在10亿以上。

　　c)电力系统电力系统是动态无功补偿装置应用最广的领域，目前农网缺无功16.7Gvar，城网缺无功60Gvar，而2005年公司的订单为3.24Gvar。静态的看，电力系统市场容量是公司2005年订单的24倍左右。最保守预计现有市场存量可以达到40亿以上，如果加入新的电网建设市场空间会更大。

　　2) SVC的市场竞争状况：

　　由于SVC产品在国内属于新兴产品，因此国内厂商真正的竞争格局还没有形成，现在的市场格局具有先入为主的态势。然而公司是该行业的标准的制定者之一，因此未来公司在行业中竞争地位比较突出。

　　3、智能瓦斯排放装置(MABZ)

　　1) MABZ功效及市场前景：

　　MABZ同样是晶闸管的应用领域之一，它的主要机理是用传感器探测空气中瓦斯含量，然后用晶闸管控制风机运转。这样随着瓦斯浓度的提高可以提高风机的运转速度。

　　瓦斯在煤矿开采过程中有着致命的威胁，该产品在当前国家政策背景下前景极其广阔。全国有大中型煤矿2000家左右，每座国有大中型煤矿有采煤巷道10条，那么大中型煤矿巷道有2万条以上，按照每台9万计算，那么保守预计市场份额为18亿。

　　2) MABZ的市场竞争状况

　　MABZ产品属于新型产品，市场刚刚起步，市场上基本没有相类似的产品。因此该领域基本被荣信股份所垄断。

　　4、行业发展小结：

　　晶闸管技术应用在电力领域，可以说是晶闸管应用历史上的一次很大的变革也是自动控制领域一个很大变革，而公司现在的主要产品SVC、MABZ等产品，均基于此发展起来，也就是说晶闸管会广泛的应用于自动控制领域。这项技术国内比国外晚了20年左右，单项产品市场空间巨大的同时，新产品会层出不穷(如statcom、facts系统)。

　　因此并没有一个可靠的数据去预测行业发展情况，国外跟国内情况同样没有可比性。原因有二：

　　第一不同行业的市场开拓有赖于企业对于晶闸管这种产品的认识程度。

　　第二有赖于晶闸管技术的成熟程度。

　　笔者试探性的对于此产品应用领域给一个市场扩展路线：

　　冶金(市场已经开拓)→铁路牵引(国外应用成熟、且技术有硬性需求)→工矿企业(市场正逐步认同)→其它大型企业→电力系统(保守)

　　三、公司成本可控

　　1. SVC成本构成：

　　公司主打产品SVC的主要原材料为晶闸管、滤波电容器、电抗器、散热管、高压开关等。成本构成为：

　　2.标准化产品规模容易扩张，而成本易控现在公司MABZ产品属于标准化产品，因此该产品具有规模化生产能力；SVC产品主要涉及需求方无功补偿的量，因此处于半标准化生产状态，电抗器、电容器、晶闸管均外购标准化产品，因此其产能比较容易扩张，而公司的元器件都是外购的业务模式，而公司在冶金、铁路等主要市场领域基本处于独家垄断地位，因此公司业务有点类似于成本＋利润的模式，这就决定公司毛利基本稳定。

　　四、募集资金项目公司募集资金项目主要投向分为两个方面：一是SVC产品的扩产，二是大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统(PRM)产业化。

　　1. SVC的扩产项目由于是SVC的扩产，并不存在研发等过程，而扩产所需的固定资产投资以建设产房和试验设备为主，可以预计在正常情况下预计可以在1年半左右就可以完成，并投产。

　　因此该项目见效较快。

　　2.大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统(PRM)产业化从招股说明书上可以看出，该产品为MABZ的升级产品，该系统做到瓦斯智能排放和在线监控，在监控室就能了解井下动态。该系统的核心仍然在于公司现有产品MABZ，因此该产品成功可能性上比较乐观。

　　五、风险提示晶闸管在电力系统应用，应该属于晶闸管应用范畴的一次革命，该技术成熟后将在自动控制领域掀起一场革命，其市场想像空间巨大。

　　但是晶闸管技术毕竟属于新兴的技术，国外也仅仅是80年代末才开始有应用。我国则在90年代末才开始逐步推广。市场开拓存在认同问题。也就是说各个行业市场的开拓的时间点难以把握。如现在有钢铁、铁路等，下一个市场从哪里爆发并没有一个准确的时间表。

　　六、新股定价分析由于该公司业务在国内属于新兴产业，市场空间巨大，但是具体每年的增长情况难以估计，笔者认为用订单情况对未来两年情况做一个初步的判断比较合适。从公司的招股说明书可以看出，现有2006年SVC产品1.8亿的订单转移到2007年，以此推断公司年复合增长在30%以上，我们保守预计2006年-2008年EPS为0.79、1.07、1.39元，2007年给予30倍PE，上市最低价格为32元，考虑目前

　　盈利预测表：