华胜天成：未来三年业绩平均增长25%

　　华泰证券 夏朝辉

　　投资要点：

　　2006年度华胜天成实现主营业务收入17.21亿元，同比增长52.58%，实现净利润14019万元，同比增长38.05%，再次超过了我们预期的30%增长幅度，实现每股收益0.76元。华胜天成主营业务收入和净利润依然了保持快速增长。我们原先预期华胜天成06年每股收益0.72元，误差率为5%。

　　2006年华胜天成的综合毛利率为20.38%，低于去年同期的21.33%。由于IT市场激烈的市场竞争，公司原先毛利率相对较高的软件业务和专业服务毛利率持续下滑。

　　由于公司开拓新市场以及开发新业务，公司06年的销售费率和管理费率均比以前有了增加，其中销售费率由05年的6.96%增加到7.46%，管理费率由05年的2.83%增加到3.55%。

　　公司06年累计定单额达到23.67亿元，比05年同期增长36.43%。

　　06年4季度仍然比上年同期保持了增长。同时，公司募集资金项目也全面投入运营，为公司带来了新的利润增长点。

　　华胜天成06年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.7元(含税)，同时10转增8股。公司将于3月19日召开临时股东大会，审议定向增发1800万股、募集4亿元资金的再融资方案。我们预期该方案通过的可能较大，并且将在公司利润分配方案正式实施之前完成。

　　我们预期公司07年、08年、09年的业绩增长幅度分别为28%、25%、23%，每股收益为0.98、1.22和1.51(未考虑增发摊薄以及股本转增)，动态市盈率分别为33.2、26.4和21.7倍。我们认为，华胜天成是一家能够保持未来三年业绩平均增长25%以上的优质公司，因此我们的投资评级为“推荐”。

　　2006年度回顾

　　2006年度华胜天成实现主营业务收入17.21亿元，同比增长52.58%，实现净利润14019万元，同比增长38.05%，再次超过了我们预期的30%增长幅度，实现每股收益0.76元。华胜天成主营业务收入和净利润依然了快速增长。我们预期华胜天成06年每股收益0.72元，误差率为5%。

　　从图2可以看出，公司06年系统集成、软件和专业服务收入保持了高速增长，增长比率分别高达56.45%、29.42%和61.38%。2006年公司主营业务收入的大幅增长不仅仅得益于传统系统集成业务的稳定健康发展，还得益于于专业服务业务规模的持续高速增长；同时，公司的业务结构更加合理，新业务继续呈现快速发展势头，使得公司主营业务收入增长更趋稳定均衡。

　　主营业务盈利能力(毛利率)与上年度相比发生重大变化的原因说明：本期综合毛利率20.38%，比上年同期略有下降。其中集成业务毛利率为17.02%，比上年同期有所增长；专业服务业务毛利率为35.2%,比去年同期有所下降，这一方面是由于随着公司专业服务规模大幅增长，服务产品范围进一步拓宽，诸多新服务产品正处于市场拓展期，毛利率相对较低，另一方面则是由于专业服务市场竞争加剧，致使公司专业服务毛利率有所降低。软件业务毛利率为25.53%，比上年同期略有下降，下降原因是IT市场竞争激烈，导致软件业务毛利空间进一步压缩。

　　公司06年累计定单额达到23.67亿元，比05年同期增长36.43%。

　　06年4季度仍然比上年同期保持了增长。同时，公司募集资金项目也全面投入运营，为公司带来了新的利润增长点。

　　由于公司开拓新市场以及开发新业务，公司06年的销售费率和管理费率均比以前有了增加，其中销售费率由05年的6.96%增加到7.46%，管理费率由05年的2.83%增加到3.55%。

　　综合分析，我们认为，华胜天成依然处于快速健康成长的轨道上，即将到来的3G建设也将给予公司更多的市场机遇。

　　公司业绩预测假设条件：

　　1、公司07年硬件及系统集成业务保持40%的增长，软件业务增长25%，专业服务增长50%；

　　2、；07年公司硬件及系统集成、软件、专业服务的毛利率分别为15%、24%和30%；

　　3、公司07、08年主营业务收入综合增长率分别为28%、25%。

　　维持“推荐”投资评级

　　我们预期公司07年、08年、09年的业绩增长幅度分别为28%、25%、23%，每股收益为0.98、1.22和1.51(未考虑增发摊薄以及股本转增)，动态市盈率分别为33.2、26.4和21.7倍。我们认为，华胜天成是一家能够保持未来三年业绩平均增长25%以上的优质公司，因此我们的投资评级为“推荐”。