新疆天业：2007年业绩增速将放缓 持有

　　广发证券 曹新

　　公司业绩增长主要来自于PVC和烧碱产能的快速扩张前三年，公司氯碱业务发展相当迅速，PVC和烧碱产能从几千吨迅速扩大到28万吨，受益于氯碱业务的高速增长，公司近几年业绩增长非常迅速。但目前公司负债率已高，已无能力继续快速扩张。未来两三年，公司没有继续扩产计划，业绩增速将放缓。另外，PVC价格波动对公司化工业务毛利率也有一定影响。

　　2007年业绩增长来源于2007年，公司业绩增长将主要来源于：一对集团电石资产的收购；二公司4万吨PVC和1.2万吨技改项目。2008年和2009年还没有明确的产能扩张计划。

　　业绩预测与投资评级预计2007年、2008年、2009年每股收益分别为0.56元、0.58元和0.62元。按目前股价计算，2007年公司动态市盈率为17.73倍，与碱类优质公司市盈率基本相当，同时考虑公司未来几年内的增长情况，继续给与持有评级。

　　2007年公司业绩增速将放缓2006年，公司实现主营业务收入302158万元，与2005年基本持平，实现净利润20178万元，同比增长了31.59%。公司业绩连续几年实现了较快速度增长。2004年、2005年公司净利润分别增长了26.33%和114.15%。

　　前两年，公司业绩较快速度的增长主要得益于公司氯碱业务的扩张，有新项目投产。2007年，公司氯碱业务只有小规模的技改，其他业务也没大项目，所以我们预期2007年公司净利润增速将有所下降，增速大致在10-20%左右。

　　塑料制品业务比较稳定公司塑料业务中，60%为滴灌业务，其它为农膜和型材业务。农膜业务基本上处于亏损状态；型材业务相对好一点，但由于原料价格上涨，盈利能力也一般；盈利能力最强的是滴灌业务。滴灌材料属于易耗品，一年必须换一次，公司全面回收废品滴灌材料，由于回收价格比较低，所以公司滴灌业务原料成本比较低，毛利率比较高，大约在40%左右。

　　从前几年情况看，公司塑料制品毛利率大致在15%左右；业务收入比较稳定，大致50000万元/年左右。

　　

化工业务增长速度取决于产能和价格公司化工业务为PVC和烧碱。近几年，公司氯碱产能扩张迅速，产能从几千吨迅速扩大到20多万吨，成为公司业绩快速增长的主要动力。目前，公司拥有28万吨PVC和26万吨烧碱产能。

　　2006年，由于没有新项目投产，公司化工业务收入增速明显减缓。而毛利率受PVC价格影响非常大，2006年下半年，因国际

原油价格出现了大幅下跌，PVC价格下跌幅度比较大，公司化工业务毛利率将会受到一定影响。

　　电石资产收购公司所用电石原料部分由集团提供，集团电石厂总产能32万吨。原计划通过定向增发方式收购该电石厂，现改为发短期融资券和利用自有资产方式收购。这样，公司总股份不会扩张。

　　从电石行业状况看，目前电石盈利能力一般，收购后对公司的利润贡献可能有限。

　　业绩预测2007年，公司业绩增长将主要来源于：一对集团电石资产的收购；二公司4万吨PVC和1.2万吨技改项目。

　　投资评级按目前股价计算，2007年公司动态市盈率为17.73倍，与碱类优质公司市盈率基本相当，同时考虑公司未来几年内的增长情况，继续给与持有评级。

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