酒钢宏兴：整体上市步伐加快 谨慎增持

　　国信证券郑东

　　评论：

　　近期我们调研走访了酒钢宏兴。通过和公司高管的沟通和实地调研，了解了公司的经营情况和未来发展规划。从调研的情况分析来看，公司的经营状况良好，预计2006年酒钢宏兴将实现利润4.4亿元，每股收益达到0.50元左右。2007年是公司实施整体上市的一年，公司的整体上市步伐将加快。公司的整体上市由于要与外资购并相结合，有可能是一步走，也有可能是分步实施。由于在股份公司之外，控股股东酒钢集团拥有的钢铁主业资产主要是板材和不锈钢，资产的质地和盈利能力大大高于股份公司，一旦集团钢铁资产注入股份公司，将大幅提升公司的盈利能力，因此，公司未来的最大看点是整体上市和引进战略投资者。公司整体上市之后将迎来黄金发展期。

　　调研要点：

　　酒钢宏兴的基本情况：现有钢铁资产只是集团钢铁主业的一部分

　　公司1998年由酒泉钢铁集团(简称酒钢集团)发起设立，酒钢集团是西北地区最大的钢铁联合企业，且拥有自身的矿山系统和完备的辅助生产系统。发起时集团将其所属的炼铁厂、炼钢厂、高速线材厂的经营性资产投入股份公司，2000年11月30日在上海交易所上市，上市后公司先后收购了中板厂和山西翼城钢铁90%的股权。公司主营钢铁冶炼、加工和销售，目前公司主要的生产线包括一条50万吨高速线材生产线、一条60万吨高线棒材混合生产线、一条100万吨中厚板生产线、一条100万吨山西翼城线棒材生产线(将扩产到200万吨)。前端炼铁的主要装备是：公司本部有1800和1000立方米的高炉各1座，450立方米高炉4座。此外，翼城380立方米高炉2座，具备600万吨铁的生产能力。炼钢的主要装备是120吨转炉3座，50吨转炉4座和翼城的30吨转炉2座，具备了800万吨钢的生产能力。2006年下半年公司二炼钢投产，这套设备与酒钢集团所属的热连轧连铸(CSP)是系统设备，工艺上重点是给集团的连铸连轧生产线提供钢坯。公司炼铁前的烧结、焦炭、电力等其他辅助原材料均来自集团，公司炼铁所需的

铁矿石45%来源于集团，其余55%外购。公司目前的产品主要有：高速线材、棒材和中厚板材以及钢坯等。上市公司酒钢宏兴目前已具备600万吨铁、800万吨钢、380万吨材的综合生产能力。但其现有钢铁资产只是酒钢集团钢铁主业的一部分。

　　酒钢宏兴的经营情况：2006年公司业绩同比略有下降

　　按公司2006年三季度报的披露，2006年1-9月，公司完成生铁产量288万吨、钢产量349万吨、钢材产量246万吨，分别比上年同期增长26%、15%、2%；累计实现主营业务收入9.29亿元，比上年同期增加13%；实现净利润3.4亿元，比上年同期减少32%。公司2005年实现净利润5.1亿元，每股收益0.7元，预计2006年实现净利润4.4亿元，每股收益0.50元，同比下降14%。分析其同比利润下降的原因：公司的主营业务成本和三费较去年都有较大幅度的上升。由于公司钢铁规模的迅速扩张，导致公司自用矿比例逐年下降，目前的自用矿比例已从前几年的80%下降到50%左右，其他靠进口或周遍采购，造成炼铁成本上升；再有，虽然2006年铁矿石涨价会造成主营业务成本的上升，但考虑到2006年公司主要产品的均价较2005年有相当幅度的上涨，在产量增加的情况下，2006年的净利润不应该比2005年有明显下降，更可能的解释是公司利用关联交易调控了上市公司的利润。特别是在即将整体上市的前夕，更有调控利润的动机。一方面整体上市后增厚的幅度加大，另一方面是控股股东可以以更低的价格用资产折股。目前公司享受15%税收优惠，优惠期到2010年，在此期限内两税合并不会受到影响。由于和酒钢集团存在着大量的关联交易使公司的业绩具有不确定性。特别是酒钢所具有的资源、地域和管理的优势没能得以体现。

　　酒钢集团整体上市正在酝酿之中

　　由于钢铁生产的特点，酒钢集团和上市公司酒钢宏兴在钢铁主业上构成同业竞争，上市公司酒钢宏兴和酒钢集团的关联交易较大，随着武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、包钢股份等主要钢铁上市公司的整体上市相继完成，特别是股改完成后，整体上市已经成为钢铁上市公司整合的必然选择，酒钢宏兴的整体上市也一直在酝酿之中，但进展比预期的要慢，预计今年将加快整体上市的步伐。

　　酒钢集团目前已形成年产500万吨铁矿石、700万吨铁、1000万吨钢、700万吨钢材的综合生产能力(其中包括60万吨不锈钢的生产能力)。到“十一五”末，酒钢集团将形成1000万吨的综合生产能力(其中包括100万吨不锈钢的综合生产能力)，由于酒钢集团拥有的已投产和将投产以及拟建的新项目基本都是高附加值的板材项目(兰州榆中的100万吨线棒材除外)，因此，集团拥有的钢铁主业的产品结构优异，盈利能力强，一旦这些资产注入上市公司，将增强公司的盈利能力，大大减少关联交易，增加公司业绩的可预测性，整体上市后公司所具有的独特的资源和地域优势以及管理优势将得以体现，最终将表现为低成本、高效益的综合竞争力，因此，将迎来上市公司的黄金发展时期。

　　酒钢集团(除酒钢宏兴之外)的钢铁主业及相关资产主要有：矿山、电厂、铁路、烧结、焦化、120万吨炉卷、200万吨热连轧(CSP)、60万吨不锈钢、100万吨榆中钢铁(线棒材)，以及部分辅助资产。估计的净资产规模在80亿元左右。200万吨热连轧(CSP)、60万吨不锈钢、100万吨榆中钢铁(线棒材)均先后于2006年下半年投产，其中：CSP生产线生产热轧板60万吨，不锈钢生产线生产热轧不锈板17万吨。

　　2006年酒钢集团生产销售商品坯材670万吨，2006年酒钢集团实现主营业务收入210亿元，净利润10亿元。预计2007年集团将生产销售商品坯材730万吨。

　　酒钢集团钢铁主业发展规划：“十一五”产能规模达到1000万吨(包括100万吨不锈钢)

　　在建和拟建项目：

　　电力：火电装机容量已达到1122兆瓦，利用拥有的从嘉峪关到内蒙的铁路线，从内蒙购入成本低的动力煤转化成成本低的电力(0.16元/度)。

　　高炉：计划新建一座大高炉，由于目前现有的炼钢能力和轧材能力都大于炼铁能力，炼铁目前是产能提高的瓶颈，因此规划新建一座预计容积2500立方米的高炉，但是目前的铁矿石原料供应可能有问题，关于高炉的炼铁思路是否采用常规方式还没有确定。

　　不锈钢：规划是率先发展不锈钢。目前不锈钢炼钢是110吨转炉1座，产能达到60万吨，2006年生产16.7万吨，预计2007年生产32万吨，两年内即到2008年不锈钢炼钢规模达到100万吨，还要新建1座100吨的电炉，与不锈钢配套的热轧是2003年投产的120万吨热轧板炉卷轧机(能同时轧制普碳钢和不锈钢)，此外，新建18万吨的不锈钢冷轧(目前已完成土建和厂房)，预计2008年可以完成。

　　普碳钢冷轧：规划07年投资新建100万吨普碳钢冷轧生产线。

　　山西翼城：目前是规模120万吨，预计规模扩张到200万吨

　　兰州榆中：规模扩张和产品结构调整，建精品线棒材的基地铁合金：利用成本低的电力发展铁合金产业，计划产能从10万吨到40万吨。

　　公司投产和新建项目如：CSP热轧板，冷轧板，不锈钢等都填补了区域内的空白，而且还可以辐射到周边地区。此外公司拥有的自建铁路大大降低了运输成本。公司未来还有获得主焦煤煤矿的可能，将进一步增强公司的原料优势和成本优势。公司钢铁主业的发展规划是确实可行的，也将会收到很好的效果。规划实现后公司的实力将大大增强，将跻身于千万吨级钢企之列。

　　引进战略投资者符合双方利益

　　引入战略投资者，一直是公司规划之一。集团公司目前正在与欧亚财团是哈萨克斯坦进行合作谈判事宜。

　　欧亚财团是哈萨克斯最大的采矿企业，主要矿产是铁、铬和铝矿。与酒钢集团的铁矿石合作由来已久，双方已有铁矿石供应协议。双方在地理位置和资源上的互补性很强。外方丰富的矿产资源是酒钢合作的基础。目前，双方的合作得到了地方政府的支持，进展非常顺利，尽职调查已经结束。酒钢属于省属企业，外资收购需要省国资委与国家

商务部批准就可以完成。目前，省政府对引入战略投资者非常支持。引入战略投资者很可能与整体上市并行。引进战略投资者的价格将是市场关注的重点，可能引发二级市场的投资机会。但受当前政策限制，进程还难以确定。

　　业绩预测及投资建议：

　　1、2007年业绩预计实现每股收益可达到0.75元左右，同比增长约50%。

　　2006年预计公司实现每股收益0.50元，如果不考虑整体上市，2007年公司的增长主要在2006年6月投产的二炼钢的产量增加50万吨连铸坯，以及山西翼城钢铁产量增加40万吨棒线材，预计2007年的

钢材价格稳中有升，公司2007年每股收益可达0.70元。2007年是公司实施整体上市的一年，公司的整体上市有可能是一步走，也有可能是分步实施。公司有意向先将200万吨的CSP热轧板卷注入上市公司的是，如果2007年仅考虑200万吨的CSP进入股份公司，则每股收益可达0.75元以上。如果考虑120万吨的炉卷轧机生产线(包括60万吨的不锈钢)进入股份公司，每股收益还将继续增厚。2008年公司将继续收购集团资产，集团的钢铁资产也正在处于产量的增长期，2008年较2007年还将要30%以上的增长，按集团公司的发展规划，2008年还将有新项目(大高炉、碳钢冷轧和不锈钢冷轧等)投产，未来几年公司都将处于增长较快的发展时期。

　　2、投资建议：给予“谨慎推荐”的投资评级

　　按照我们的盈利预测，如果按2007年每股收益0.75元计算，目前的市盈率和市净率分别为9.37和1.48倍，与行业平均相比尚有低估。此外未来几年公司还在实施整体上市的过程之中，处于较快增长期，PEG的优势明显，投资评级为“谨慎推荐”。

　　风险提示：

　　钢材价格波动，公司整体上市进程不确定等，可能影响盈利预期。

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