轴研科技：我国轴承行业技术领先者

　　杨宗耀 中投证券

　　投资要点:

　　轴研科技是由轴承行业唯一的国家一类科研院所洛阳轴承研究所转制而来。洛阳轴承研究所成立于1958年，是国内唯一的专门从事滚动轴承基础研究和应用研究的综合性研究机构，是我国轴承领域内国家科技任务的主要承担者，长期承担国民经济建设和轴承工业发展中的轴承重大科技项目，在高端轴承及相关产品领域始终保持着设计、开发及应用等方面的综合优势。

　　特种轴承的主要用途是航空航天等军事用途，由于其极高的技术含量，轴研科技处于独家垄断地位，在未来3-5年内难有新的竞争对手，这使公司此项业务能保持持续稳定的增长。

　　我国高精密轴承、陶瓷球轴承、配对轴承等高档轴承产品，以及生产中高档轴承所需的磨超自动生产线、精密冷辗机、智能化检测仪器等工艺装备，将拥有巨大的发展空间，轴研科技公司产品具有较强的竞争能力。公司利用自己的技术优势一旦在民品轴承市场开拓方面取得大的进展，业绩就会出现大的持续增长。

　　风险提示：

　　公司是由科研院所改制设立的高新技术企业，科研力量较强，科研成果较多，但民用轴承产品目前规模化生产程度不高，市场开拓能力有所欠缺，需要一定的时间磨合，因而公司的生产经营面临产业化进程较慢的风险。

　　1、公司具有突出的技术优势

　　1.1、公司是我国轴承领域内国家科技任务的主要承担者

　　轴研科技是由轴承行业唯一的国家一类科研院所洛阳轴承研究所转制而来。洛阳轴承研究所成立于1958年，目前隶属于中国机械装备(集团)公司，是国内唯一的专门从事滚动轴承基础研究和应用研究的综合性研究机构，是我国轴承领域内国家科技任务的主要承担者，长期承担国民经济建设和轴承工业发展中的轴承重大科技项目，在高端轴承及相关产品领域始终保持着设计、开发及应用等方面的综合优势，先后共取得重大科研课题成果650多项，其中获国家发明奖和国家科技进步奖等国家级奖励30多项、省部级科技成果奖近160项。研制了我国第一个卫星消旋天线轴承、第一个

火箭

发动机超低温轴承、第一颗气象卫星动量轮及轴承、第一个固体润滑球轴承、第一个多孔含油保持架轴承、第一个用拟动力学理论设计的高速精密机床主轴轴承、第一根磨用电主轴、第一根数控电主轴、第一台全自动轴承套圈高速内圆磨床等多项重大技术创新产品。

　　公司的主要产品包括轴承、电主轴、轴承专用工艺装备和检测仪器等几大类，具体有航天特种轴承、精密机床轴承、磨用电主轴、数控电主轴、磨超自动生产线、精密冷辗机等等，其特点是“高、精、尖、特、专”，广泛应用于航天领域和高速精密机床等国内高端市场。其中，特种轴承广泛应用于运载火箭、卫星、航天飞船及其他特种领域，公司在该领域居于市场垄断地位；精密机床主轴轴承列入国家火炬计划、国家级新产品，是机械行业“十五”纲要重点扶持与发展的高技术产品；数控电主轴是国家重点攻关项目，国家级新产品，广泛应用于国内生产的先进加工中心及数控机床上。磨用电主轴被列入国家火炬计划，已取代进口产品。轴承专用工艺装备和检测仪器中的精品球轴承磨超自动生产线达到国内领先水平。

　　1.2、我国高档轴承产品发展空间巨大

　　轴承作为各类机电产品配套与维修的重要机械基础件，其性能、水平和质量对主机的精度和性能有着直接的影响。它广泛地应用于国民经济的各个领域，因其关系国计民生，世界各国都不遗余力地发展本国轴承工业。

　　随着世界制造业向中国转移，我国已经成为世界轴承大国，但还不是轴承强国。我国中低档次的轴承约占总产量的80%，而各类专用、精密、高可靠性等高技术含量的轴承产品只占20%左右。随着科学技术的进步，航天工程、数控机床等工业的发展以及传统家电业的更新换代，对作为机械基础件的轴承产品提出了越来越高的要求。在总量增长的同时，更主要的是产品结构的调整，高精度、高转速、高可靠性的高端轴承和特种轴承的市场需求将大幅增加。同时，轴承的设计与制造技术不断的发展，高速磨削、在线测量、精密辗扩等制造工艺和装备的日趋成熟，也进一步加快了轴承产品结构调整的步伐。我国轴承行业的发展战略思路和目标是：从“十五”起步，再经过3-4个五年计划的努力奋斗，争取产生一个质的飞跃，成为世界轴承工业强国。

　　因此，高精密轴承、陶瓷球轴承、配对轴承等高档轴承产品，以及生产中高档轴承所需的磨超自动生产线、精密冷辗机、智能化检测仪器等工艺装备，将拥有巨大的发展空间。

　　1.3、公司产品具有很强的竞争能力

　　1.3.1、轴承

　　公司生产的轴承主要包括精密机床轴承、航天特种轴承等，是用于数控机床、高速磨床等高速精密机床以及航天等特殊领域的重要机械基础件，属于国家重点鼓励发展的产品。航天特种轴承几乎代表了轴承工业发展的综合技术水平，是目前发达国家禁止向我国出口的产品。在我国航天领域，除了地面装置所用轴承以外，就卫星、航天飞船和运载火箭中所使用的特种轴承而言，公司产品处于市场垄断地位。

　　精密机床轴承是指高精度机床使用的轴承，具有严格性能要求(如：尺寸精度、旋转精度、摩擦力矩、刚度等等)，包括精密机床主轴轴承和精密机床丝杠轴承。滚动轴承精度从低到高依次为P0、P6、P5、P4、P2，其中P0级为普通级，可以不作标注；P6级有一定的精度要求，应用范围广泛；P5级精度要求比较高，有时称为精密级，主要用于机床主轴；P4、P2级有时也称为超精密级，精度要求极高，主要用于高速精密机床主轴等场合。公司的主要竞争对手为哈尔滨轴承集团公司、无锡精工轴承公司以及SNFA、NSK等国际知名轴承厂家。公司的产品主要集中在超精密级(P4及以上级)和配对轴承细分市场方面，在这一细分市场中大约占有30%的市场份额。

　　1.3.2、电主轴

　　电主轴是取代传统切削主轴和机械变速系统的一种机电一体化产品，是机床的核心部件。其由控制系统直接调速，不需机械变速系统，可简化机床结构，提高加工效率和加工精度。其质量和水平代表机械基础件的制造水平。相对普通主轴，具有高转速、高精度、高稳定性的优点。除了数控机床行业外，凡是有机械轴传动装置的领域都可以采用电主轴替代机械主轴，如先进制造业、电子加工行业、冶金行业、食品行业等等。目前国内其他生产电主轴的主要厂商为无锡机床股份公司、北京机床研究所、山东济宁丝杠厂等企业，但公司与它们的竞争主要在磨用电主轴方面。而在用于数控机床(加工中心、高速数控钻铣、高速数控车等)的数控电主轴方面，公司的主要竞争对手来自国外(如德国的GMN等)，但在价格方面公司有很强的优势。电主轴公司市场占有率达30%左右；在数控电主轴方面，公司市场占有率达20%左右，进口产品约占市场份额的60%。

　　1.3.3、轴承专用工艺装备和检测仪器公司开发生产的轴承专用工艺装备和检测仪器

　　主要包括精品球轴承磨削超精自动生产线、轴承套圈精密冷辗机、轴承专用检测仪器等，主要属于技术替代产品。我国虽是世界第四大轴承制造国，但生产工艺水平相对较差，随着我国轴承生产对质量和效率要求的提高，设备更新的需求也愈加迫切，上述产品将拥有广阔的市场前景。公司开发生产的精品球轴承磨超自动生产线、轴承套圈精密冷辗机和机电一体化轴承专用检测仪器将在未来的市场竞争中处于优势地位。

　　2、公司轴承产品综合盈利水平在国内轴承行业企业中排名居前

　　3、财务分析

　　3.1、近5年来公司业绩稳定，产品盈利能力强，销售毛利率始终保持在32%至35%的高水平；净资产收益率大幅下降主要是

新股发行后增加股本所致；期间费用率有所提高主要是股改增加费用和公司业务正在开拓增加有关管理费用。

　　3.4、公司营运资金继续保持较高的数额，资产负债率偏低，经营显得相对保守

　　4、盈利预测与估值

　　4.1、今后公司各项业务发展将取得突破，主要体现在民品轴承方面

　　鉴于公司在我国轴承行业技术方面的特殊地位和突出优势，在航天军工等特种轴承继续保持稳定发展的同时，利用自己的技术优势一旦在民品轴承(如电主轴、精密轴承及设备等)市场开拓方面取得大的进展，业绩就会出现大的持续增长。事实上，2005年公司募集资金用于在洛阳高新技术开发区新建产房以及增加设备、进行技术升级改造、扩产的几大项目目前已经基本完成，其效益将逐步发挥出来，甚至具有爆发式增长的潜力。

　　4.1.1、特种轴承

　　特种轴承的主要用途是航空航天等军事用途，由于其极高的技术含量，轴研科技处于独家垄断地位，在未来3-5年内难有新的竞争对手，这使公司此项业务能保持持续稳定的增长。2006年由于原有产能无法满足特种轴承订单的需求，出现公司部分停止民用轴承的生产、产能集中到特种轴承生产上的情况。

　　4.1.2、电主轴

　　公司的电主轴事业部已经扩产完毕，具备了实现5000万产值的生产能力，2007年可完成3000万元。

　　4.1.3、精密机床轴承

　　国家振兴装备制造业，大力发展国内数控机床是关键，精密机床轴承又是数控机床最重要的功能部件之一，具备很大的发展潜力。

　　公司的超精密(P4及以上级别)轴承技术改造项目是公司募集资金重点投资的项目。该产品的主要用途是给数控机床配套。平均每台数控机床需要20套P4以上级别的精密轴承。该项目在06年基本全部建成，生产线建设完成后，公司的超精密轴承的产能将从目前的14万套增加到40万套，产能大幅度扩张，规模将扩大约3倍，可达到2亿元的产值。但今后几年具体能完成多少，取决于公司的市场开拓能力。

　　4.1.4、磨削超精自动生产线磨削超精自动生产线

　　指用于轴承套圈磨削与超精加工的自动化生产设备，具有尺寸主动测量及机外检测反馈功能，也称“磨超自动生产线”。从海外的情况看，70%左右的轴承是采用磨削超精加工制作而成，而我国轴承行业这一比例不到10%，发展前景不言而喻。

　　2007年2月底，为了加快公司技术成果的产业化进程，公司公告，拟组建合资公司，即与洛阳精密机床有限公司、青岛和信机床有限公司合资组建洛阳轴研精密机械有限公司，注册资本6000万元，轴研科技股权比例51%。

　　预计公司的磨超线全部达产后可以形成年产100套磨削超精加工自动化生产线的生产能力，6000万左右的销售收入。

　　4.2、业绩预测

　　4.3、相对估值

　　目前国内机械制造类不少上市公司市盈率在30至40倍。尽管偏高，但考虑到这些龙头公司的发展潜力仍比较大，有其合理性。从股本结构和发展潜力看，在创业板，山河智能与公司具有一定可比性。山河智能目前静态市盈率约62倍，动态约38倍，我们取30至35倍市盈率作为公司股价的合理定位，基于07、08年业绩预测，对应股价为20至24元。目前公司股价17.03元，投资评级为：推荐。

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