法拉电子：运营能力突出 增长前景可期

　　广发证券 周瑾

　　业绩稳健增长法拉电子是全国最大的薄膜电容器制造公司，下属六个生产厂，年产25亿只薄膜电容，1600吨金属化膜，广泛应用于通信、家电、绿色照明、计算机、汽车电子及工业控制等领域。

　　2006年公司主营业务收入4.91亿元，同比增长22.9%；主营业务利润和净利润分别为1.85亿元、1.07亿元，同比增长25.6%、26.3%。

　　值得注意的是，在产品价格下降和原材料价格上涨的竞争环境，公司通过持续优化产品结构和精细管理运营，七年来稳定地保持20%左右的销售净利率，而且2006年主营业务成本和期间费用均低于主营业务收入的增长幅度。

　　运营能力突出由于多数同行公司2006年度的财务数据尚未公布而法拉电子历年财务数据稳健，如与2005年度国内和国际电容厂商(它们为综合被动元件厂商)相比较，法拉电子重要财务指标表现突出。同时，2002-2005年法拉电子主营收入和净利润均呈现出良好增长趋势，净利润增长超过收入的增长，表现优于风华高科和铜峰电子。

　　增长前景良好2007年底，工厂建设项目的完工将使公司产能扩充50%以上，因此未来收入和利润的变动主要取决于产品市场需求情况。

　　2006年预计公司业务领域分布为家电30%、照明35%、通讯25%和其他10%。其中，照明和汽车领域销售增长前景较佳。

　　1、照明领域业务有望年增长30%照明电容业务正面临国家“绿色照明计划”带来的商机，该计划是照明节电、减少对环境污染的系统工程而有助于缓解电力供需矛盾。目前，我国照明用电1500亿度(占总发电量10%)，通过实施“中国绿色照明工程”，可节电300亿度，节约原煤1500亿吨，减少污染和保护环境。

　　实施“绿色照明”计划包括推广使用高效节能电光源和节电照明电器附件(如电子镇流器、调光装置等)。据中国照明学会调查资料统计，中国每年节能灯市场总额以30%速度增长。其中，薄膜电容用于节能灯的电子启动器等功能器件。

　　目前，法拉电子对菲利浦、欧司朗、通用电气的节能灯用电容销售已进入正式阶段，而国内迅速增长的节能灯市场将为公司照明领域业务提供更多的成长空间。鉴于法拉电子较强的产品研发能力和成本控制能力并目前在国内薄膜电容处于领先地位，我们假设法拉电子该部分市场销售额与国内节能灯市场销售额保持同步，年增长30%。

　　2、通讯领域业务有望超越往年中国3G市场的即将启动，预计将在未来几年对通讯用电容需求产生明显的拉动作用，使该部分业务收入增速超越往年表现。

　　3、汽车领域业务将是利润的潜在增长亮点油价上涨和环保趋势加快了混合动力汽车(HV车)的发展，HV车采用的是一种“内燃机＋电动机”的驱动形式，电动机和内燃机能够分别在最有效率的工况下提供动力。当前全球汽车的保有量已经超过8亿辆，每年销售的

新车超过6000万辆。如果全球生产的汽车中有10%改用混合动力系统，每年HV车销量将达到600万辆。

　　HV车的特点是可以利用充电电池积蓄电力来驱动马达，这个过程需要搭载使用大量电容器的Inverter电路，电路中对电容器额定电压要求达到750V。由于薄膜电容具有自愈性能够承受高压，而且薄膜电容等效串联电阻值几乎不受温度的影响，而一般铝质电解电容器在-40℃低温下的等效串联电阻数值是20℃的数倍之多而使功率损耗剧增，因此薄膜电容逐渐替代铝电解电容成为HV车动力系统电容。

　　2006年6月法拉电子获取BSI颁发的ISO/TS16949汽车电子质量体系认证证书，虽然从获得该认证到进入实质销售仍需要与客户的进一步商务接触和长时间的厂商检验，但成功获得该认证标志着对法拉电子公司在高端领域车用薄膜电容研发能力和生产能力的肯定，这也为车用市场电容业务的进展打下基础。

　　我们预计节能和环保的趋势将使混合动力

汽车市场迅速增长，而汽车动力系统的薄膜电容竞争对手较少而单价较高，因此一旦进入实质销售，该部分业务的利润率水平有望高于现有产品的水平。

　　4、家用电器领域业务结构调整影响不大法拉电子的家电电器用电容销售额增速较为缓慢的原因是传统的CRT电视市场萎缩，从而减少相应电容需求。但是，其他新型显示产品LCD电视、PDP电视兴起则有利于增加家电用电容的需求。

　　业绩预测假设公司未来家电用电容收入保持稳定；照明用电容输入年增长30%；通讯电容输入年增长25%；其他电容收入年增长30%；毛利率、两费率近年来基本保持稳定，因此预测参数采用近三年来的平均水平。

　　预计2006-2008年公司利润年复合增长23.1%，如市盈率取可持续增长率，则2007、2008年可均取22倍市盈率，则股价分别13.0元、15.7元，目前股价15.0元，给予“持有”评级。

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