新希望：产业链整合带来资产注入预期

　　秦军 国泰君安

　　要点：

　　来自民生银行的股权投资收益将成为公司业绩增长的稳定器，未来3年，投资收益仍是业绩增长顶梁柱。

　　饲料业务海外扩张步伐加快，盈利能力好于国内，提升其对业绩的贡献。

　　新希望将展开乳业品牌的全国性整合，奶源基地建设与设备改造为之提供了物质基础。

　　市场估值水平系统性提升、集团整合农业产业链的愿望、上市公司收入占集团收入1/5，这些因素都使资产注入的预期具备合理性。

　　参与民生增发、资产注入预期等事件使上市公司面临较大资金需求。尽管方式、价格、时间等要素无法预知，启动再融资计划势在必行。

　　初步调升新希望06-08年EPS到0.39、0.50、0.61元，提高评级至“增持”，6个月目标价15元。

　　评论：

　　受益于金融业大发展的背景，来自民生银行的股权投资收益成为新希望(000876)近年来业绩的稳定器，加之主业表现相对平淡。很长一段时间，新希望都被视作民生银行的“影子股”。随着化工业务的剥离，集团做大农牧产业的决心，上市公司成为大股东整合产业链的最佳平台。资产注入的合理预期，主营业务的改善，新希望将步入新的发展轨道。

　　1、金融投资稳定收益

　　新希望(000876)持股75%的新希望投资为民生银行的第一大股东，持有民生银行5.984%股权。来自民生银行的股权投资收益目前是上市公司业绩的顶梁柱，06年1-3季度业绩贡献比例为2/3。

　　根据国泰君安研究所金融行业研究员的预测，民生银行06-08年净利润分别为38.46、48.46、59.85亿元，对新希望利润贡献分别为1.73、2.17、2.69亿元，折合每股0.27、0.34、0.43元。

　　新希望参与了民生银行本次的定向增发，持股比例没有下降，将继续分享民生银行成长。民生银行的业绩增长快于新希望主业的增长。因此，投资收益对新希望业绩的贡献率还将上升。

　　随着

中国经济的快速发展，金融行业的发展值得长期看好。目前的业务结构下，来自民生的投资收益仍将是新希望业绩增长的主要支柱。

　　2、饲料主业向境外扩张

　　饲料是新希望的传统主业，在国内主要覆盖西南地区，近年来其国内发展主要在集团没有同类业务的地区扩展，并逐步向东南亚扩张。目前在越南、菲律宾等地设有3家公司。未来上市公司的饲料业务将加大海外扩张力度。

　　从财务报表上看，海外饲料业务的盈利能力高于国内。06年中报显示，海外业务毛利率为12.5%，而全部饲料业务的毛利率仅为10.8%。海外业务的扩张将使饲料业务盈利能力得以提升。

　　3、乳品业务将进行品牌整合

　　新希望自01、02年开始以收购的方式进入乳品行业，目前在成都本地以及全国拥有12家地方性乳品企业，拥有每年80万吨的产能，年销量20万吨。

　　新希望在各地收购的都是当地排名靠前的品牌，但缺乏全国性的统一品牌。07年新希望开始在全国整合其乳业品牌，并计划最终形成“新希望”的统一品牌。

　　公司在过去几年已经在奶源基地建设和生产设备改造上投入大量资金，使其打造和推广全国性品牌具备了物质基础

　　4、产业链整合带来资产注入预期

　　新希望集团提出“打造世界级农牧企业”的目标。目前，上市公司的资产只占集团的农牧业资产的1/5左右。

　　集团的年销售150亿元左右，上市公司06年为31亿。

　　国内

资本市场估值水平的系统性提升，扩大了场内外资产的价格差，客观上使资产注入具备了可能性。而新希望提出的整合农牧业产业链的愿景也使资产注入预期更具合理性。

　　上市公司是新希望集团进行农牧业资产整合的最佳平台。目前集团可供上市公司进行产业链整合的资源较为丰富，禽、畜、乳品的产业链在上市公司和集团都有可资利用的资源。

　　以畜产业为例，前期上市公司收购的北京千禧鹤从事生猪屠宰和加工，集团拥有成都新希望美好食品则是一个区域性终端肉制品供应商。其上游集团在从国外引进优良的肉猪品种进行培育，外来可以通过其饲料销售网络指导农户进行养殖，并签订收购协议，肉制品加工业务原料供应的稳定性、安全性都可得到保障。

　　参与民生银行增发、资产注入预期等事件将使上市公司面临较大的资金需求。尽管具体方式、价格、时间等要素目前还无法预知，启动再融资计划势在必行。

　　5、业绩预测与投资评级

　　我们初步调升新希望06-08年EPS到0.39、0.50、0.61元，提高评级至“增持”，6个月目标价15元。

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