星马汽车：西部投资政策带动业绩快速增长

　　韩吟华 兴业证券

　　06年全年公司经营业绩大幅增长：实现主营业务收入171991.34万元，同比增长46.60%，净利润3034.08万元，同比增长40.13%，每股收益为0.162元。

　　由于公司采用了国产底盘，导致整体毛利率有所提升，从去年同期的7.66%提高到今年的8.58%。公司营业费用率有所提高，从去年同期的1.44%提高到1.91%。

　　受东北振兴的影响，公司在东北地区销售增长迅速。华南地区受混凝土商品化进程加快的影响也出现了较快增长。

　　公司5000辆专用车技改项目投资已基本完成，为未来业绩的增长奠定了基础。

　　点评:

　　随着国家“

十一五”规划的逐步实施，铁路、公路、机场、港口、市政工程以及小城镇建设拉动了工程机械的需求。2006年城市混凝土现场搅拌限制政策施行范围从以前的124个城市拓展到全国其他400余个城市。这些政策带动公司产品销售出现快速增长。2006年销售专用车辆4732辆，而去年同期销量为3268辆，同比增长44.8%。销售收入从去年的11.73亿提高到17.20亿元。

　　公司产品特点多品种小批量并且大部分零件通过外部采购，这种特点决定了其收入较高但毛利率很低。但毛利率稍微提高将导致利润的快速增长，公司今年毛利率提高近的原因在于：1、公司80%的产品采用国产的底盘取代进口；2、

钢材价格的回落以及人民升值使进口成本降低。

　　从财务指标来看，公司盈利能力、经营效率与去年相比有很大提高。公司负债率偏高，流动比率和速动比率偏低，存在一定偿债风险。公司期间费用率与去年相比有一定提高，特别是管理费用率和财务费用率有较大提高。主要原因在于混凝土泵车项目建设以及天津项目的建设导致的费用增加，当然也不排除公司平滑利润的因素。

　　预估公司2007年、08年EPS为0.28元、0.37元。按照行业平均估值水平，公司合理股价应当在7.0-8.0元左右。现有股价低于合理股价，给予“推荐”评级。

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