海螺型材：未来三年业绩复合增长率27%

　　中信建投

　　有近期业内研究上调海螺型材(000619)投资评级为“买入”。预计公司未来三年业绩复合增长率达到27%，07-09年EPS分别为0.51、0.72、0.81元，以08年25倍PE计算，对应合理股价18元。

　　在塑料型材这个充分竞争的行业中，海螺利用长年积攒的品牌美誉度、款到付货的供销定律和不到一天的应收帐款周转天数，做到高周转下ROE10%(12%毛利率和4%利利率)的高标准，对其他企业意味着无利可图或亏损。没有数年的培育，其他企业很难在短期内赶上海螺的综合经营能力。行业第二的大连实德退出意愿明确。如果海螺在今年完成该项市场整合，不仅能低价获得与现有不重合的京津唐、三北和西南市场，同时也消灭了一个知名品牌，使“海螺”成为型材和门窗市场的唯一名牌。收购后，海螺在型材品牌市场份额将从40%提高到60%，具备控制全行业价格趋势的垄断能力。

　　作为最节能经济的门窗材料，

建筑节能政策下塑料门窗比例的提高和政府大力发展城乡经济类住房的政策给塑料型材提供了可持续发展的保障，年均增幅可达10%。作为行业龙头，海螺型材完全能够分享行业的平均增长，考虑到海螺自身的扩产和行业整合，市场占有率将继续大幅提高，07-09年海螺的复合增长步伐可达20-30%。

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