山西三维：进入快速成长期 买入评级

　　海通证券 邓勇

　　2006年实现净利润13260.99万元，同比增长93.74%。2004年以来公司净利润一直保持大幅增长的态势，在2005年公司净利润同比大幅增长112%的基础上，2006年公司净利润同比增长了93.74%。

　　BDO及下游产品的产能扩张保证了公司盈利的大幅增长。在2006年上半年完成BDO的产能扩张后，公司具备了8万吨BDO、2万吨THF、1.5万吨PTMEG、1万吨GBL的生产能力。2006年公司BDO产量达到4.86万吨，同比增长56%；PTMEG产量1.55万吨，同比增长70%。在BDO、PTMEG毛利率相对稳定的情况下，产销量的稳步增长保证了公司业绩连年大幅增长。

　　阳泉煤业拟成为公司实际控制人。公司实际控制人山西省国资委拟将将其出资的国有独资公司山西三维华邦集团的资产整体划入阳泉煤业集团。在该项资产转让完成后，公司实际控制人将变为阳煤集团。阳煤集团矿区井田规划总面积1387.8平方公里，地质储量142亿吨，可采储量79.68亿吨，年产煤炭3000万吨以上，是全国最大的无烟煤生产企业、最大的冶金喷吹煤生产基地和无烟煤出口基地。2005年，阳煤集团生产经营总值实现140亿元。在阳煤集团成为公司实际控制人后，公司煤化工产业的发展将具备坚实的基础。

　　定向增发将保证粗苯精制、顺酐法BDO等项目的顺利进行。公司以7.50元/股的价格向机构投资者等定向增发了8000万股，募集资金6亿元。募集资金将主要用于20万吨粗苯精制项目、7.5万吨顺酐法BDO、2万吨PVA项目。我们认为前两个项目将成为公司未来主要利润增长点。通过电话调研了解到，粗苯精制项目预计在今年中期完成，而BDO项目则会在今年年底明年年初完成。从公司公布的2006年年报了解到，截至2006年底，20万吨粗苯精制项目工程进度为25%，BDO项目工程进度为40%，项目进展顺利。

　　进入快速成长期。作为全球唯一掌握电石乙炔法生产BDO技术的公司，在油价高企的情况下，公司产品具有成本优势。随着7.5万吨顺酐法BDO项目的完成，公司将成为国内第一、全球第三的BDO生产企业，其规模优势将进一步显现。随着阳泉煤业的进入以及定向增发项目的陆续完成，为公司未来发展奠定了坚实基础。我们预计公司未来几年盈利将继续保持较快增速。

　　业绩预测。BDO价格上涨及产量的稳步增长将保证公司2007年业绩的继续增长。而预计今年中期完成的粗苯精制项目将成为公司新的利润增长点。随着7.5万吨顺酐法BDO项目在今年年底的完成，公司未来两年的利润增长就有了保证。我们预计公司2007年、2008年的每股收益分别为0.60元、0.95元。

　　投资建议。公司拥有电石乙炔法生产BDO的核心技术，产品附加值高。同时BDO产能的扩张，将增强公司的规模优势，因而我们认为公司合理市盈率水平为30倍，按照2007年0.55元的每股收益测算，公司