包钢股份：每股收益0.19期待整体上市

　　东方证券 杨宝峰

　　事件：

　　2006年公司实现净利润6.54亿元，同比下降35.1%，实现每股收益0.19元，同比下降45.7%。

　　投资要点：

　　根据公司年报分析，业绩大幅下滑的主要原因是2006年期间费用同比大幅增加3.88亿元，虽然公司做出详细解释，但费用增加幅度之大仍超出预期，2006年业绩与公司在前期收购公告中的预测一致。

　　由于公司整体上市后的基本面的重大改变，对包钢股份投资价值的判断更依赖于整体上市后对其业绩趋势的分析，2006年业绩参考意义有限。

　　整体上市后的

包钢股份主要产品为冷轧与热轧板卷、无缝钢管和重轨，相对于国内多数钢铁公司，包钢产品结构具备较强的互补性，从而使公司整体盈利的抗周期性较强，在建的中厚板项目2007年底投产后，公司产品结构将进一步优化。

　　根据公司前期收购公告，公司拟在2007年起将固定资产折旧方法由现行的双倍余额递减法改为直线法，根据测算，这将每年为公司增加约6.1亿净利润，折合每股收益0.095元。

　　在预计2007年钢铁行业较之目前平稳运行的条件下，考虑到公司折旧政策的更改对盈利的影响、冷轧生产线达产和重轨和无缝钢管的技改完成后的增产和结构提升效应，预计包钢2007-2008年将分别实现每股收益0.37元和0.49元，较之2006年明显增长。

　　根据包钢股份整体上市后的综合

竞争力和国内外可比钢铁公司的合理估值水平，按照12倍2008P/E，我们将其投资评级从“买入”下调至“增持”，关注并购预期可能为公司带来的交易性投资机会。

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