S双汇：静观复牌后的表现 强烈推荐

　　徐静欢 兴业证券

　　双汇股改即将复牌，预计股改除权后公司07、08、09年的EPS分别为0.96、1.20、1.50元。

　　06年公司实现每股收益0.89元(除权后为0.76)。报告期内公司实现主营业务收入151.31亿元，同比增长12.42%；实现主营业务利润16.98亿元，同比增长15.08%；实现净利润45650.22万元，同比增长23.01%；每股经营性净现金流为1.36元，每股收益为0.89元，符合我们的预期。

　　低温肉制品为公司主营增长的主要来源。报告期内，公司生产高低温肉制品72.45万吨，屠宰生猪523.49万头，其中，高温、低温和生鲜冻品分别实现主营业务收入63.14亿元、25.76亿元和55.50亿元，分别较上年同期增长了10.29%、29.90%和6.34%。为了适应肉制品消费逐步由高温向低温转移的趋势和目前国内低温肉制品市场需求的快速增长，公司调整产品结构，开拓低温肉制品市场，我们认为低温肉制品仍然会是公司未来几年主营增长的主要来源。

　　“淡储旺销”措施使公司在06年全年受生猪价格波动影响较小。06年，全国生猪价格波动较大，全年呈现先抑后扬的走势，公司利用上半年生猪出栏量大、价格低的时候，加大生猪收购与屠宰力度，采取“淡储旺销”的措施，使得公司06年全年高温、低温和生鲜冻品的毛利率同比变化较小，其中低温肉制品的毛利率同比下降了3.49个百分点，而高温和生鲜冻品的毛利率分别同比上升了0.04和1.37个百分点。公司06年全年主营业务利润增速为15.08%，远低于06年上半年的40.30%，这是由于06年7月以来生猪价格上升导致公司产品毛利率下降引起的，但从全年来看，生猪价格波动对公司的影响较小。

　　夯实资产。公司06年多了6619万元的计提固定资产减值准备，其中包括公司在06年期末对固定资产进行了重估价值，按其可收回金额低于其账面价值的差额计提固定资产减值准备3112万元；其并表子公司河南万东牧业有限公司自2004年成立以来，已连续亏损三年，公司对其计提了3507万元的固定资产减值准备。

　　06年所得税税率恢复原来相对正常水平。由于05年计税工资扣除标准下调导致汇算所得税费用增加，致使公司05年所得税税率大幅增长，为32%，而06年此标准上调使公司所得税税率恢复原来相对正常水平，这也是造成公司06年净利润增速远高于主营业务收入和利润增速的主要原因。

　　估值讨论。预计公司股改除权后07、08、09年的EPS分别为0.96、1.20、1.50元，考虑到公司目前在行业中的龙头地位，给予公司08年40倍的PE，公司股改除权后目标价位为48元，维持“强烈推荐”的投资评级。公司停牌期间大盘有较大幅度的上涨(涨幅为76.48%)，同时公司有望成为众多机构的标配品种，预期复牌后公司股价可能会出现大幅上涨。在完成要约收购后，公司将复牌，大家可以静观公司复牌后的表现。