皖通高速：投资决策 将评级下调至中性

　　甄旎 高华证券

　　调整理由在继续了过去几个月强劲的股价表现之后，我们将皖通高速A股剔出亚太买入名单，并且将该股的评级下调至中性。自我们于2006年12月18日给予皖通高速买入评级以来，该股股价已上涨了31.6%(相比上证综合指数上涨了21.7%)。在过去12个月里，该股股价上涨了52%(相比上证综合指数上涨了120.8%)。我们调整了该股资本开支计划、车流量及资本成本假设。我们将目标价格由7.58元人民币下调了4%至7.30元人民币。我们也将皖通高速H股的目标价格由7.90港元下调了3%至7.70港元。我们维持对于皖通高速H股的买入评级。我们均是基于贴现现金流分析得出12个月目标价格。

　　当前观点我们假设高界高速的路面翻新资本开支为8亿元人民币(以前假设为5亿元人民币)。同时，我们将这一资本开支计划的执行时间假设由2010年提前至2007年。我们同时假设在2007-2008年对部分宣广高速进行路面翻新的资本开支为1亿元人民币(之前没有此类的假设)。

　　主要考虑到合宁高速的路面拓宽工程对于车流量的影响，我们下调了2007年的每股盈利水平。我们预计07年合宁高速的车流量将同比下降5%。

　　下调资本成本假设对于净现值预测的影响很小。我们假设A股市场的无风险回报率为4%，风险溢价为7%，H股市场的无风险回报率为5%，风险溢价为6%(以上假设来自于高盛中国策略研究团队)。

　　由于估值颇具吸引力，我们推荐买入皖通高速H股。公司H股和A股目前的2007年预期市盈率分别为13倍和15倍，中国/香港上市

　　负面风险：资本开支高于预期、车流量不及预期、监管风险及加息。正面风险：

　　政府批准延长经营年限和收购新的公路。