洪都航空：06年业绩低于预期不改变价值

　　黄东升 长江证券

　　1、公司06年业绩低于市场预期不改变价值。实际上，由于中航技暂缓收购K8致使今年生产的部分K8教练机无法确认收入。根据2003年3月公司与中航技签订《收购第二批100架K-8飞机合同书》，在08年之前逐年交付。按收购价450万美元/架，毛利率25%测算，每暂缓收购3架K8将使EPS减少0.1元。此外，由于重点型号和强5改尚未定型，最终价格无法确定，因此目前仅按成本价结算，利润将顺延至07年价格确定后确认。粗略估算，06年利润将因此少计8000万左右，将在07年确认。

　　2、公司07年公司或有再融资需求。08年L-15进入批量生产阶段、N5B年底首飞，07年定型生产、10座通用飞机项目启动、07年重点型号和强5改定型批量生产、A320总装线项目的股权收购等，都会在资金需求和设备产能扩大等方面对公司形成巨大压力。此外，在西飞国际实行股权激励计划的示范效应下以及公司领导层更换，公司也存在很强的动机以再融资为契机推出相应的股权激励计划。