银轮机械：公司合理定价7-8元

　　董建华 西南证券

　　主导产品

　　公司的主导产品是机油冷却器和中冷器，是热交换器中的两种具体产品，属于汽车与工程机械整机中热交换系统的部件。其中机油冷却器用于发动机和变速箱润滑系统的热交换，中冷器用于发动机进气系统的热交换，与空调暖风系统等一样，都是汽车与工程机械的必配产品之一。

　　受益于中国汽车市场的发展和国际汽车制造业的转移

　　由于中国、印度等国家的广阔市场和低廉的劳动力成本，劳动材料密集型汽车零部件正向中国等低成本地区转移。2004年美国进口汽车零部件总额达834亿美元，比2003年的745亿美元增长了12.1%。其中来自中国的进口额增长了39.3%，达到39亿美元。跨国公司整车厂将零部件配套定单转向中国，可以使其零部件采购价格平均下降15~20%。

　　在这种背景下，拥有成本优势和持续创新能力的自主品牌企业便拥有了巨大的成长空间，通过融入“6+3”的采购体系，从OEM做起，然后通过技术和资金积累，逐步参与全球一级配套即成为众多国内零部件企业的发展路径。

　　另一方面，中国国内汽车市场的规模也在迅速扩张，并成为全球汽车市场的亮点。

　　公司OEM配套实力较强、市场地位稳固

　　2005年、2004年，公司机油冷却器国内市场占有率分别为48.3%、55.79%，中冷器分别为50.5%、34.32%。

　　公司的市场地位稳固。公司为国内的主流

发动机企业和汽车集团提供OEM配套产品。

　　国际市场，公司于1994年即通过博莱恩斯(全世博)公司向美国配件市场(AM市场)批量出口。

　　1997年以来，公司还与之签订了长期供货合同。公司与康明斯、卡特彼勒-珀金斯和道依茨等世界级柴油发动机生产企业也建立了长期合作伙伴关系。目前公司为全球的康明斯公司提供柴油发动机用机油冷却器，年需求量达40万台以上。2004年，公司为法国法雷奥公司生产的铝油冷器实现出口11.6万只，2005年出口27.7万只，2006年出口28.3万只，实现销售收入1930万元。2005年为康明斯提供的产品近8000万元，2006年达到9500万元。

　　原材料价格波动和

汇率波动是主要风险公司产品需要的主要原材料是不锈钢、铝和紫铜，原材料占产品成本的80%以上。

　　近年来，受国内钢价和国际金属期货交易价格波动的影响，这些原材料价格均有大幅度上涨，而公司由于采购总量小，不具备议价能力，面临较大的价格波动风险。但另一方面，公司与配套厂商之间均为长期供货关系，具备一定的成本转嫁能力。

　　2006年、2005年，公司因为汇率波动造成汇兑损失分别为160万和90万元，占同期净利润的比例分别为5.10%和2.47%，存在着

人民币升值的风险。但由于央行对人民币升值的有效控制，预计2007年的升值幅度在5%以内，其风险总体是可控的。

　　合理价格7~8元

　　按照公司自己的规划，到2009年实现销售收入10亿元以上，实现净利润5000万元以上，这要求公司实现每年20%的复合增长率。我们认为这一增长速度可行。

　　我们预计2007年公司实现净利润3500万左右，实现每股收益约0.35元，按照可比公司的20~25倍市盈率计算，公司的合理价格在7~8元。

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